事件：公司发布2021年度业绩预告，预计实现归母净利20.4-21.4亿元，同比增长2.92%-7.96%，扣非后归母净利20.0-21.0亿元，同比增长8.33%-13.75%。分季度看，4Q21归母净利润上限为1.6亿元，同比下滑57%左右，业绩低于预期。

    综艺排期延后、小芒战略投入以及子公司结构调整导致Q4表现不及预期。

    2021年四季度公司主动积极调整综艺内容与调性，核心节目升级换代，多款综艺推迟上线。根据我们的数据跟踪，芒果TV 4Q21自制综艺的招商数量同比下滑。小芒处于战略性投入期，拖累净利润。芒果影视、芒果娱乐、上海芒果互娱三家子公司结构调整，目前正处于业务整合、转型期，各项主要经营指标同比有所下降。

    全年会员增长完成目标。在《姐姐2》、《哥哥1》等多款热门综艺以及季风剧场高口碑剧集拉动下，2021年芒果TV有效会员数达5040万，同比增长40%。芒果TV于2022年1月2日对会员进行提价，平均提价幅度在5%左右，提价后包月/月卡价格低于竞品，在丰富的优质内容供给下，长期看会员仍将保持增长态势，公司规划2022年会员数增长至6500万。

    2022年片单储备充足。公司于招商会公布了30余款综艺以及60部剧集内容，综艺方面除了《姐姐3》《哥哥2》、《再见爱人2》、《大侦探7》等前期经典续作，也包括《生声不息》、《全职爸爸》等创新品类内容，在剧集方面，公司共披露了60部新剧，包括《尚食》、《少年派2》等头部剧集，以及16部季风剧集。

    盈利预测：我们预计公司2021/22/23年归母净利润21.40/27.50/33.47亿元，同比增长8%/29%/22%。维持“买入”评级。

    风险提示：政策风险，会员收入/广告收入不达预期，影视投资风险