公司公告2021 年度及2022 年一季度财报:

    1)2021 年实现营收153.56 亿元,同比增长9.64%;归母净利润21.14亿元,同比增长6.66%;扣非后归母净利润20.60 亿元,同比增长11.57%;

    2)2022Q1 实现营收31.24 亿元,同比减少22.08%;归母净利润5.07亿元,同比减少34.39%。 点评:

    多因素扰动,2021Q4、2022Q1 业绩承压,但整体利润率较为稳定。 1)分季度看,2021Q1-2022Q1 公司实现净利润分别为7.73 亿、6.78亿、5.29 亿、1.34 亿、5.07 亿,分别同增61.2%、8.7%、4.0%、-63.8%、-34.4%,其中2021Q4 受行业内容监管、清朗运动的影响,公司部分节目的排播延期,业绩有所下滑;2022Q1 业绩下滑主要系疫情影响内容生产进度,重点综艺节目排播延后;2)利润率方面,2021 年综合毛利率35.49%(+1.39pct)、净利润13.77%(-0.36pct);2022Q1综合毛利率35.55%、净利润16.23%。

    核心业务(广告+会员+运营商业务)增长稳健。分业务看,2021 年核心主业芒果TV 互联网视频业务(广告+会员+运营商业务)保持稳健增长,实现营业收入112.61 亿( yoy+24.3%), 毛利率43.6%(+2.9pct)。

    广告收入54.5 亿(yoy+32%),增长强劲,主要得益于头部综艺招商额创新高,同时剧场效应带来了剧集广告的价值提升;

    会员收入36.9 亿(yoy+13%),年末有效会员数达5040 万,同比增长39.5%,但客单价下降显著,ARPPU/年由2020 年的119 元下降至85.2 元,系促销力度大,后续关注平台的会员价格趋势;

    运营商收入21.2 亿(yoy+27%),该业务利润率较高,公司与中移动的合作加深(大屏业务、5G 创新业务等),将会对运营商业务产生一定积极影响;

    内容电商收入21.57 亿(yoy+2%),预计2022 年小芒电商将进入发力阶段,根据公告,2021 年处于战略性培育期的小芒达到了100万的DAU 目标,后续将加大对于小芒的收入端考核。

    2022Q2 重磅内容密集上线,预计将带动业绩逐步修复。1)综艺方面,根据芒果招商会,大体量综艺与综艺总数量均高于2021 年,其中年度重磅新综《声生不息》已于4 月24 日播出,该综艺为芒果TV、TVB 与湖南卫视联合打造的庆祝香港回归25 周年特别献礼节目,嘉 宾阵容强大,包括林子祥、叶倩文、李克勤、林晓峰、杨千嬅、李健、李玟、毛不易、周笔畅等;《大侦探7》正在热播,热度持续霸榜,按照目前的播出进度,全季一半将在Q2 播出(7-12 案);大IP《乘风破浪的姐姐3》正在录制,预计于Q2 上线;其他《向往的生活 6》(定档4 月29 日)、《披荆斩棘的哥哥 2》、《密室大逃脱 4》等王牌综艺后续将陆续上线 。2)剧集方面,目前芒果TV 拥有29 个影视制作团队与34 家“新芒计划”战略工作室,在长视频行业整体收缩的情况下,芒果逆势扩张,持续加大对剧集端的投入,季风剧场渐入佳境,2022年剧集储备丰富,Q1 的《尚食》表现优异,后续《凭栏一片风云起》、《少年派2》、《千秋令》、《非凡医者》、《天下长河》等重点剧集将陆续播出。

    投资建议:芒果具备媒体平台属性+内容自制基因,在综艺领域的创新能力突出,关注后续重点综艺与剧集上线对广告招商及会员拉动的效果。芒果正在布局虚拟数字人、数字藏品等新兴业务,我们看好下一轮元宇宙时代的IP 孵化与商业化,根据我们的选股逻辑,芒果落座于细分行业的排序前列,源于自有IP、自有运营的能力强,在下一轮的竞争中优势凸显。我们预计公司2022-2024 年净利润分别为25.7/31.3/36.4 亿元,对应EPS 为1.37/1.67/1.95 元,对应PE 为21/17/15X,给予2022 年30X 估值,对应目标价为41 元,维持“买入-A”评级。

    风险提示:行业政策监管趋严,内容播出表现低于预期,平台用户规模增速低于预期,电商及线下娱乐等新业务拓展低于预期。