21 年归母净利同增6.7%，符合业绩快报，维持“买入”评级公司公布21 年报及22Q1 季报：21 年营收153.6 亿元，同增9.6%；归母净利21.1 亿元，同增6.7%；扣非后归母净利20.6 亿元，同增11.6%，与业绩快报基本一致。22Q1 营收31.2 亿元，同减22%；归母净利5.1 亿元，同减34.4%；扣非后归母净利4.7 亿元，同减38.49%。公司拟每10 股派发现金股利1.3 元（含税）。考虑重点项目延期及疫情反复对广告需求影响，我们略下调22-23 年归母净利预测至24.74/28.48 亿元，新给予24 年32.11亿元，采用分部估值法，给予互联网视频/运营商/互娱内容/媒体业务目标市值383/119/58/49 亿元，总市值609 亿元，目标价32.54 元，维持“买入”。

    21 年会员规模、广告、运营商较快增长；22 年Q1 因疫情和高基数下滑21 年会员营收36.88 亿元，同增13.3%。会员规模高增长，21 年底有效会员5,040 万，较20年底同增39.5%。21年广告营收54.53 亿元，同增31.75%，开拓新广告客户118 个，《乘风破浪的姐姐2》招商金额创行业之最。21 年运营商营收21.2 亿元，同增27.17%，与移动咪咕开展深度战略合作，实现内容基础包和增值包深度覆盖。22Q1 归母净利下滑约34.4%，主因：1）疫情反复影响内容生产进度，芒果TV Q1 重点综艺节目排播延后；2）21Q1有头部综艺《乘风破浪的姐姐2》上线，同期基数相对较高。

    22 年优质剧综储备丰富；小芒电商及实景娱乐业务持续发展22 年综艺剧集储备丰富，已上线《声生不息》（4 月24 日上线）《春日迟迟再出发》《大侦探7》等，将继续推出《密室大逃脱4》《乘风破浪的姐姐3》

    《披荆斩棘的哥哥2》等王牌综艺系列续作。电视剧上，芒果TV 已上线《尚食》等，将推出头部剧集《最可爱的你》《少年派2》等。新业务有望快速成长：公司全力推动“新潮国货内容电商平台”小芒APP 加快发展，21 年小芒APP 日活峰值达126 万；布局线下实景娱乐赛道，依托优质内容开创全新品牌M-CITY，致力于打造线下实景娱乐综合体。

    22Q1 业绩短期下滑，关注Q2 及全年会员和广告增长，维持“买入”评级22Q1 业绩下滑主要为短期影响，公司后续项目储备丰富，为业绩提供支撑。

    考虑重点项目延期及疫情反复对广告需求影响，预计22-24 年公司归母净利24.74/28.48/32.11 亿元（22-23 前值25.76/31.65 亿元）。采用分部估值法，其中互联网视频业务可比公司22 年PS 2.2X，考虑公司22 年重点综艺剧集储备丰富，用户相对维持稳健增长，给予PS 4X；给予运营商/互娱内容/媒体零售业务可比公司22 年PE 均值10/15/18X；合计目标市值608.8亿元，目标价调整至32.54 元（前值34.98 元），维持“买入”评级。

    风险提示：综艺和剧集反响不及预期、经济下行压力广告景气度不及预期。