公司2021 年实现归母净利润21.14 亿元（YoY+6.6%），2021 年底有效会员数达到5,040 万人（YoY+39.5%）；22Q1 实现归母净利润5.07 亿元（YoY-34.4%），盈利波动主要系部分头部综艺受疫情影响延期至Q2 播出。

    全年维度看，芒果TV 在综艺方面储备充足，剧集方面持续发力，有望驱动全年会员数稳健增长。长期看，公司依托可持续的自制内容生态以及丰富的人才储备构筑核心竞争力，看好公司作为有特色的优质内容平台的发展潜力，给予目标价39 元，维持“买入”评级。

    公司发布2021 年年报和2022 年一季报：2021 年实现营收153.53 亿元（YoY+9.6%），实现归母净利润21.14 亿元（YoY+6.6%）。细分业务方面，芒果TV 互联网视频业务/新媒体互动娱乐内容制作/内容电商业务分别实现营收112.61/18.77/21.57 亿元，同比+24.3%/-32.1%/+2.5%。核心主业芒果TV 互联网视频业务中，会员/广告/运营商收入分别为36.88/54.53/21.20 亿元，同比+13.3%/+31.8%/+27.2%。会员数量方面，2021 年末芒果TV 有效会员数5,040万人（YoY+39.5%），相较于2020 年末净增加1,427 万人。22Q1 公司实现营收31.24 亿元（YoY-22.1%）；实现归母净利润5.07 亿元（YoY-34.4%），对应归母净利率16.2%（YoY-3.0pcts），盈利波动主要系疫情影响下《声生不息》

    等头部综艺节目延期至Q2 播出。

    2021 年平台综艺持续优异表现，“芒果季风”打造主题式内容供应。综艺方面，根据公司年报，芒果TV 拥有26 个综艺制作团队，2021 年上线超过40 档自制综艺节目，其中《披荆斩棘的哥哥》、《明星大侦探6》、《向往的生活5》等播放成绩亮眼，均入围云合2021 年网络/电视综艺有效播放Top10 榜单。剧集方面，根据公司年报，芒果TV 拥有29 个影视制作团队和34 家“新芒计划”

    战略工作室。芒果TV 积极寻求剧集类型以及用户圈层的突破，2021 年5 月正式推出“季风剧场”，主打短集数、长单集的精品剧集，内容涵盖悬疑、科幻、家庭等多种题材，推出《我在他乡挺好的》、《猎狼者》等多部作品，在用户性别拓展、口碑打造等方面取得积极突破。

    22Q1 综艺受内容上线排期拖累，全年维度仍看好内容储备。剧集方面，Q1 芒TV 推出《江照黎明》、《尚食》等热播剧，根据云合数据，22Q1 芒果TV 剧集正片播放量18 亿次（YoY+45%），在主流长视频平台中唯一实现增长；会员剧集内容正片播放量10 亿次（YoY+73%），会员内容生态蓬勃发展。综艺方面，受到监管层面对于综艺题材的规范，以及一季度散点疫情对于节目录制的影响，22Q1 头部项目上线进度不及预期。根据云合数据，芒果TV 综艺正片播放量9 亿次（YoY-28%），其中《大侦探7》、《我们的滚烫人生》、《朋友请听好2》等5 部独播综艺均入围云合22Q1 网络综艺有效播放Top20 榜单，展现公司在综艺品类的实力。展望全年维度，剧集品类有望持续进步，看好Q2及以后重磅综艺表现。剧集领域，芒果TV 一方面继续深挖年轻都市女性市场，另一方面以季风剧场为试点进一步加大对于多元内容品类的覆盖；综艺领域，芒果TV 将延续持续创作活力，一方面深挖“综N 代”价值，预计打造《乘风破浪3》、《披荆斩棘的哥哥2》等节目，另一方面，紧贴时代热点推陈出新，打造《声生不息》等创新综艺。

    行业监管风险预计基本释放，期待新阶段芒果TV 行稳致远。2021 年演艺行业的艺人失德、过高片酬、“饭圈”经济等问题受到社会广泛讨论关注，2021 年6 月，网信办发起“饭圈”整治行动，加强行业治理。2021 年下半年以来，行业部分综艺节目的策划及排播受到一定程度冲击。2022 年初，《你好星期六》 接棒湖南卫视常青节目《快乐大本营》，展现出湖南广电体系对于行业生态及监管导向的把握与实践。我们预计，22Q2，行业基于新监管语境下的内容策略将加速落地。以芒果TV 已推出和即将推出的《声生不息》、《乘风破浪3》等为代表的综艺节目，立足娱乐大众与社会效益并重，有望在更长时间维度驱动平台行稳致远。芒果TV 诞生于湖南广电生态，“党媒国企”身份使得平台在内容质量审核、价值观把控等方面具有独特优势。我们认为公司作为头部内容制作方与平台方，将受益于行业的健康发展。

    风险因素：行业竞争超预期风险；影视项目上线成绩不及预期风险；疫情对于影视内容制作的冲击超出预期风险；广告业务增长不达预期风险；短视频对于长视频业务超出预期风险；监管政策趋严导致内容排播风险；公司旗下艺人舆论风险。

    投资建议：公司依托优质的自制内容生态、丰富的人才储备及完善的顶级制作体系构筑核心竞争力，持续投入加码内容制作。考虑到2022 年疫情对于宏观经济的冲击或对于部分广告主投放意愿产生影响，结合公司2022 年一季报，我们下调公司2022E~23E 营收预测至174.59/197.38 亿元（前预测值为177.35/199.81 亿元），新增2024E 营收预测217.61 亿元；下调公司2022E~23E 净利润预测至24.37/27.51 亿元（前预测值为25.34/28.68 亿元），新增2024E净利润预测29.44 亿元。公司当前股价对应2022E~24E PE估值为22x/19x/18x。

    参考娱乐与流媒体行业典型公司迪士尼与奈飞的平均估值水平（~27x PE），并考虑芒果TV 处在更具成长性的发展阶段，给予公司2022 年目标PE 30x，对应目标价39 元，维持“买入”评级。