核心观点

    　　事件：公司公告2021 年度及2022 年一季度财报：其中2021 年实现营收153.56 亿元，同比增长9.64%；归母净利润21.14 亿元，同比增长6.66%；2022 年一季度实现营收31.24 亿元，同比减少22.08%；归母净利润5.07亿元，同比减少34.39%。

    　　热门综艺排播延后影响一季度收入：由于新冠疫情反复影响内容生产进度，导致芒果 TV 一季度重点综艺节目排播延后，根据公司内容生产及排播规划，《声生不息》《乘风破浪3》等重点综艺节目及影视剧集将于二季度陆续上线。

    　　其中《声生不息》先导篇和第一期，已于4 月在芒果 TV 上线，根据猫眼专业版 App，节目累计播放量破亿，登顶猫眼综艺全网热度榜。预计排播恢复正常后，公司热门综艺的招商有望回暖。

    　　会员数仍保持高增长，ARPU 值有待提升：2021 年会员收入 36.9 亿，同比增长13%，年末有效会员数达5040 万，同比增长 39.5%。ARPU 值为85.2 元，同比下降28.4%，主要原因系芒果TV 平台仍处于积累优质客户阶段，会员充值促销力度较大。随着腾讯视频、爱奇艺均启动了会员费涨价进程，芒果TV 会员ARPU 值未来仍有望提升。

    　　新赛道延伸有望带来公司新的增长点：电商方面，小芒APP 通过优质内容向年轻用户推荐国货，构建“内容+社区+电商”为核的全新电商模式，日活峰值达126 万。公司布局线下实景娱乐赛道，依托《大侦探》《密室大逃脱》

    　　等优质内容，将IP 从线上延伸到线下，开创全新品牌M-CITY，致力于打造线下实景娱乐综合体。新兴赛道有望为公司带来视频内容以外的新增长点。

    　　投资建议与评级：我们预计公司在2022~2024 年将实现归母净利润25.16亿、29.96 亿、34.45 亿元，当前股价对应PE 分别为21 倍、18 倍、15 倍。

    　　基于公司在长视频领域独有的优势，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：核心制作人才流失；综N 代产品更新迭代收视效果未达预期；电商App 用户导入和活跃度低于预期