事件：芒果超媒发布2022 年半年报，公司22H1 实现营业收入67.1 亿元，同比下降14.5%；归母净利润11.9 亿元，同比下降18.0%；上半年扣非归母净利润11.0 亿元，同比下降23.9%。

    　　点评：1）2022 年上半年营业收入同比下降14.5%，归母净利润同比下降18.0%，其中核心广告业务收入21.6 亿元，同比下降31.2%，主要系受宏观经济及新冠肺炎疫情影响，广告行业整体下滑明显；22H1 销售费用同比下降13.4%，主要系同期费用基数较高与疫情承压宣传收紧。2）22Q2 营业收入环比上升14.9%，归母净利润环比上升34.6%，主要系疫后复苏使广告收入需求较22Q1 增大。

    　　核心主业互联网视频业务同比下降，环比出现向上拐点。22H1 互联网视频业务收入52.27 亿元，同比下降11.36%，其中22Q2 收入27.59 亿元，环比Q1 增长11.81%。1）广告业务展现韧性，《乘风破浪3》广告合作客户达27 个，招商客户数领衔上半年度综艺市场。2）会员业务实现同比增长，22H1 芒果TV 日均、月均活跃用户数稳步抬升，会员收入18.58 亿元，同比增长6.48%。22M7会员费用提价，ARPU 有较大增长空间。3）运营商业务增长明显，22H1 运营商业务收入12.06 亿元，同比增长19.31%，持续深化业务合作，保持稳健增长。

    　　强化IP 内容建设，建立长线竞争优势。1）头部综艺表现稳定，优质IP 资源稳固长视频领域核心竞争力，打造国内最大的内容生产智库。22H1 上线超36 档综艺节目，创新综艺《声声不息》《春日迟迟再出发》、综N 代《乘风破浪3》

    　　《大侦探7》艺恩数据播映指数位居行业前列。2）影视剧方面，2022 上半年上线78 部影视剧，爆款短剧《念念无明》播放量超6 亿次。

    　　新兴业态小芒电商快速发展。22H1 内容电商业务收入9.45 亿元，同比增长1.43%，平台用户规模与运营效率得到有效提升。通过“直播+短视频”赋能，短视频平台融合内容场景和消费场景，不断缩短消费者触达及转化路径。

    　　盈利预测、估值与评级：疫情下宏观经济下行压力导致广告收入降低，公司通过内容自制优势构建可持续自有生态；头部综艺表现稳定，IP 内容建设维持长期竞争力；小芒APP 预计中长期有稳步变现空间，有望持续发展。考虑22H1 宏观经济下行与疫情反复对广告行业影响较大，疫情后经济与行业复苏，我们下调22-24 年归母净利润预测至23.08/26.86/30.6 亿元（ 对比上次预测-6.8%/-6.5%/-6.4%），现价对应22-24 年PE24/21/18x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：视频内容监管政策趋严，用户增长不及预期。