【投资要点】

    　　公司发布2022 年半年报。报告期内，公司实现营业收入67.14 亿元，同比下降14.50%；实现归母净利润11.91 亿元，同比下降17.95%；实现扣非归母净利润10.95 亿元，同比下降23.93%。

    　　其中，二季度实现营业收入35.91 亿元，同比下降6.60%，环比增长14.93%；实现归母净利润6.83 亿元，同比增长0.82%，环比增长34.64%；实现扣非归母净利润6.21 亿元，同比下降7.14%，环比增长30.94%。

    　　广告业务承压，运营商业务保持稳健。公司核心互联网视频业务板块上半年务实现营收52.27 亿元，同比下降11.36%；单二季度包括《乘风破浪3》等在内的重磅综艺相继上线，推动单季度收入环比增长11.81%至27.59 亿元。其中，广告业务受到去年高基数叠加上半年行业整体承压的影响，营收同比下降31.15%至21.63 亿元；会员业务，芒果TV 日均和月均活跃用户数在优质内容的持续助推下稳步抬升，营收同比增长6.48%至18.58 亿元；运营商业务继续保持稳健，实现营收12.06 亿元，同比增长19.31%。此外，由于艺人经纪各项业务短期受到疫情冲击较大，公司的新媒体互动娱乐内容制作业务板块上半年营收同比下降50.29%至4.90 亿元。内容电商方面，小芒电商上半年完成增资扩股，平台用户规模和运营效率有效提升，实现营收9.45亿元，同比上升1.43%。

    　　利润率和费用率基本保持平稳。上半年，公司毛利率为36.32%，同比下降1.44pct；净利率为17.58%，同比下降0.90pct。费用方面，上半年公司销售/管理/财务/研发费用分别为9.74/2.53/-0.47/1.02 亿元，同比分别变动-13.40%/-18.74%/-/-16.99%；销售/管理/财务/研发费用率分别为14.51%/3.76%/-0.70%/1.51%，同比变动分别为-1.57pct/-0.77pct/-0.04pct/-0.26pct。整体来看，公司期间费用率为19.08%，较去年同期19.28%，基本保持平稳。

    　　双平台深度融合，不断强化内容生态。公司打造湖南卫视与芒果TV的双平台深度融合，共同构建内容生态体系，巩固和扩大平台价值。

    　　目前，双平台共有48 个综艺制作团队、29 个影视制作团队、34 个新芒计划战略工作室，持续输出精品内容。展望下半年，8 月9 日芒果TV 全屏会员价格上调；内容层面，《花儿与少年露营季》《快乐再出发》《密室大逃脱》第四季等优质综艺正在热播，热度和口碑双收，《披荆斩棘第二季》

    　　也已定档8 月19 日，《声生不息·宝岛季》等综艺也在筹备中。一系列优质项目有望带动公司的广告收入环比改善以及会员收入持续稳健提升。

    　　【投资建议】

    　　鉴于广告行业持续承压，我们下调公司2022-2024 年营收预测，预计公司2022 -2024 年营业收入为168.10/188.14/211.67 亿元，归母净利润为23.95/28.21/32.14 亿元，EPS 分别为1.28/1.51/1.72 元,对应PE 分别为24/20/18 倍。芒果超媒作为国有视频平台，双平台融合强化内容领域优势，后续项目储备丰富，优质内容上线有望助力公司业务环比改善，维持公司“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　政策监管风险；

    　　同业竞争加剧；

    　　内容成本提升；

    　　核心人才流失。