公司发布22 年半年报：1H22 总收入67.14 亿元人民币，YoY-15%。

    广告收入为21.63 亿元（YoY-31%），主要因去年高基数和今年宏观和疫情因素出现下滑。会员收入为18.58 亿元（YoY+6%），会员精细化运营和渠道拓展成效良好。运营商收入为12.06 亿元（YoY+19%）；内容制作收入为4.9 亿元（YoY-50%）；内容电商收入为9.45 亿元（YoY+1%）。1H22 毛利率36%，较去年同期下降1.4pct。1H22 归母净利润为11.91 亿元，同比下降18%，归母净利润率为18%，同比下降0.7pct。2Q22 总收入为35.91 亿元人民币，YoY/QoQ -7%/+15%。

    毛利率达到37%，同比基本持平，环比提升1.6pct。2Q22 归母净利为6.83 亿元，同比增长1%，归母净利润率为19%。

    Q2 MAU 同比增长良好，暑期档内容丰富。根据Quest Mobile， 4-6月芒果TV MAU 为2.40 亿人（YoY+18%）、2.61 亿人（YoY+24%）和2.52 亿人（YoY+21%），《乘风破浪》《妻子的选择》等头部内容带动作用明显。7-8 月优质内容密集上线，《密逃4》《张卫国的夏天》《少年派2》《二十不惑2》表现良好，《披荆斩棘2》定档8 月19 日。

    盈利预测与投资建议：公司Q1-Q2 综艺节目持续兑现，保持行业领先地位，广告招商优于同业但仍受制于总体宏观环境逆风，产品矩阵有序延展，会员收入和营运商业务稳健增长。广告业务短期复苏因宏观承压，音乐版权延迟确认收入对于Q2 有一定影响。长期来看，公司底层逻辑仍然清晰，广告随着经济复苏有望释放更大弹性，会员业务有望逐步兑现ARPU 值和会员数量双升逻辑。我们预计公司2022-2024年将实现归母净利润23.44 亿元、27.29 亿元和32.09 亿元，按分业务加总的估值方法，对应合理价值为36.57 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：广告、会员数量增长不及预期、内容制作周期波动、政策监管风险等。