事件描述

    　　公司公布2022 年半年报：实现营业总收入67.14 亿元，同比下降14.50%，归母净利润11.91亿元，同比下降17.95%。2022Q2 单季度实现营收35.91 亿元/-6.6%，实现归属于上市公司股东净利润6.83 亿元、基本与去年同期持平，均略低于预期，主要受高基期及疫情冲击下广告行业整体景气度下滑影响。

    　　事件评论

    　　广告行业景气度下滑导致业绩承压。公司核心业务芒果TV 互联网视频上半年实现收入52.27 亿/-11.36%，广告业务实现收入21.63 亿元/- 31.15%。一方面，21H1《姐姐2》

    　　创近年来招商之最导致基期较高，另一方面疫情冲击下广告市场需求疲软、CTR 显示上半年广告行业刊例费同比下降11.8%，部分节目招商下滑。22Q2 随着《声生不息》《姐姐3》陆续上线推动环比收入/净利分别增长14.93%/34.64%。同时，伴随《哥哥2》正式上线及哥姐系衍生综艺上线在即，预计Q3 环比有望进一步改善。

    　　会员收入稳健增长，行业进入提价周期。2022H1 会员业务实现收入18.58 亿元/+6.48%，维持稳健增长态势。QM 数据显示上半年芒果TV 月活平均同比增长约15%，一方面公司加大内容填充，另一方面加大力度推广，推出与移动合作“芒果卡”、华芒融合会员，加强渠道扩展合作。公司年内二次提价，整体提价幅度分别大约5-10%、8-20%不等，彰显对公司内容端信心。但无论是对比国内的爱奇艺、腾讯还是国外的奈飞，芒果会员ARPU值整体仍处于较低水平，仍有提升空间。我们认为依托双平台48 个综艺制作团队、29 个影视制作团队和34 家“新芒计划”战略工作室，综艺和剧集储备丰富，22 年会员数有望继续增长。

    　　运营商态势良好，积极推进资源整合。2022H1 运营商业务实现收入12.06 亿元/+ 19.31%，公司继续深化与中国移动在大屏、5G 创新业务等方面合作，目前已覆盖31 个省级行政区域超过3.41 亿用户。小芒电商完成增资扩股后，加强与芒果生态圈各业务板块协同，平台用户规模和运营效率均有效提升。艺人经纪业务方面，受疫情反复影响，天娱传媒22H1 仅实现营收0.77 亿/-76%，利润为亏损258w，较上年同期减少近7000w。

    　　内容排播渐入佳境，环比改善趋势明显。《哥哥2》官宣8 月19 日起周四周五单双播交替，从初始合作广告商数量来看，《哥哥2》目前已获11 家，表现突出。同时，伴随《哥哥2》正式上线及哥姐系衍生综艺上线在即，预计Q3 环比有望进一步改善。预计公司22/23 年归母净利润分别为23.7 亿/27.5 亿，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、付费用户增长不及预期；

    　　2、行业相关政策不确定风险。