芒果超媒2022 年上半年实现营收67.14 亿元，同比下降14.50%；归母净利润11.91 亿元，同比下滑17.95%；扣非后归母净利润为10.95 亿元，同比下降23.93%。2022Q2 公司实现营收35.91 亿元，同比下降6.6%，归母净利润6.83 亿元，同比增长0.8%，归母扣非后净利润6.21 亿元，同比下降7.17%。22H1 受制于宏观经济下行和疫情反复，广告行业整体景气度有所下滑，艺人经纪各项业务开展受到较大影响，22H1 业绩受到短期拖累。

    新媒体平台运营：广告营收短期承压，会员、运营商业务稳健发展。22H1芒果TV 运营主体快乐阳光实现营业收入60.05 亿元，同比下降11.1%，净利润12.03 亿元，同比下降11.8%。其中互联网视频业务中广告收入21.63亿元，同比下降31.15%，一是由于去年同期广告收入基数相对较高，二是受宏观经济及新冠疫情影响，广告行业整体景气度下滑。公司会员收入18.58 亿元，同比增长6.48%，基本维持稳健发展，运营商业务实现营业收入12.06 亿元，同比增长19.31%，一定程度上对冲广告业务下滑。

    内容制作：锁定核心生产要素，内容生产优势显著。22H1 新媒体互动娱乐内容制作业务实现营收4.90 亿元，比去年同期下降50.29%。综艺方面，公司目前拥有双平台48 个综艺制作团队，其中芒果TV 拥有29 个节目制作团队；影视剧方面，公司现有29 个影视制作团队、34 个新芒计划战略工作室，打造了国内最大的内容生产智库。

    内容电商：小芒电商扩股增资，加速构建“内容+视频+电商”的商业闭环。

    公司22H2 内容电商业务实现营收9.45 亿元，同比增长1.43%。22H1 小芒电商完成2.86 亿元增资扩股，引入战略培育期所需的流动资金，加快构建“内容+视频+电商”的商业闭环。内容推广方面，小芒整合双平台优质IP资源，打造小芒社区，强化用户互动，拉动消费转化；商品选品方面，小芒孵化“芒品牌”，拓展超500 家国潮国货商家，已形成多条商品线。

    投资建议：虽然芒果受到宏观因素如疫情等影响，但在长视频平台领域仍保有强劲竞争力，剧集新业态、电商、线下娱乐以及元宇宙（VR、AR、虚拟人）等相关布局的积极推进，有助用户破圈及多元变现模式探索，同时芒果受益国有媒体融合及行业规范趋势。考虑疫情冲击及项目节奏，我们下调公司2022-2024 营收为150.3/171.8/189.6 亿元（ 前值为171.2/193.9/213.9 亿元），同比-2.1%/14.5%/10.41%，下调公司2022-2024年归母净利润为22.9 亿/27.4 亿/30.8 亿元（前置为24.7/29.5/33.2 亿元），同比增速分别为8.1%/20.0%/12.4%，对应2022 年8 月19 日收盘价，22-24年PE 分别为24/20/18 倍。维持“买入”评级。

    风险提示：会员及流量增长不达预期，项目进度不达预期，广告主投放意愿具有不确定性，行业监管及互联网平台监管趋严，疫情影响。