事件：

    公司发布三季报，单Q3 实现收入35.24 亿元，同比下滑7%，环比下滑2%；归母净利润4.88 亿元，同比下滑8%，环比下滑29%；收入及利润端均低于市场预期。前三季度累计实现收入102.39 亿元，同比下滑12%；归母净利润16.78 亿元，同比下滑15%。

    投资要点：

    Q3 用户规模及播放量均环比改善，表现好于同业，内容能力仍能验证。单Q3，根据QM数据，芒果期内平均MAU 和DAU 分别为2.44/0.39 亿，环比均正增长（爱奇艺、腾讯视频环比均下滑，优酷MAU 下滑）。根据云合数据，芒果剧集/综艺正片有效播放量环比分别增长42%/23%（全网分别环比增长4%/23%）。头部节目《乘风破浪3》《披荆斩棘2》较往季表现平稳，新节目《快乐再出发》等也获得较高热度口碑。

    外部环境下变现能力减弱，会员及运营商业务保持正增长，但是广告业务受冲击明显。前三季度会员业务收入同比增长8%（22H1 同比增长6%）；广告收入同比下滑26%（22H1同比下滑31%）。根据QM 及云合数据，芒果Q3 用户规模及剧集综艺正片有效播放均实现环比正增长；但是受到宏观因素冲击，广告同比仍未恢复。运营商业务保持稳健，收入同比增长16%（22H1 同比增长19%）。

    Q3 利润表现主要受收入下滑影响，成本费用率整体较为稳定，净现比大于1。1）成本费用中，销售费用环比增加较多，Q3 上线重点项目较多，且往年同期销售费用都支出较多，销售费用率同比减少1pct。2）单Q3 整体现金流量净额为-7.61 亿元，其中，经营/投资/筹资活动现金流量净额分别为5.43/-16.24/3.20 亿元，净现比大于1，但投资现金流流出较多。

    短期关注项目排播计划，中长期看国有新媒体价值未改。 Q4 储备项目包括《星星的约定》

    （《乘风破浪3》团综）等，后续重点跟踪项目排播（关注招商会）、消费大环境变化等。

    湖南广电充分发挥湖南卫视、芒果TV 双平台深度融合、打通运行优势，积极探索建设主流新媒体集团。芒果竞争优势未变，综艺基本盘稳固，等待复苏。

    下调盈利预测，维持买入评级。考虑到广告收入受宏观因素影响持续承压，会员提价仍需时间体现等，我们下调2022-2024 年归母净利润预测为19.20/24.79/30.68 亿元（原预测为23.88/29.69/37.07 亿元），对应PE 为23/17/14x。虽然公司短期疲弱，但我们认为公司作为国有新媒体的竞争力仍然稳固，维持买入评级。

    风险提示：宏观经济下行，市场竞争加剧，内容监管进一步趋严，人才流失。