事件：公司发布2022年三季报，1）2022Q1-Q3实现营收102.4亿，同比下滑12%，归母净利润16.8 亿，同比下滑15.2%；2）Q3单季度实现营收35.2 亿，同比下滑6.7%，归母净利润4.9 亿，同比下滑7.8%。

    　　宏观经济调整拖累广告增长，降幅环比已有收窄。2022Q1-Q3公司广告业务同比下降26.3%，较22H1 31.2%的下降幅度已有收窄。广告业务受到宏观经济影响，广告主投放意愿有所下降，叠加21 年上半年广告高基数，22 前三季度收入呈现同比下滑。

    　　优质内容驱动会员收入和运营商业务稳步提升。2022Q1-Q3公司会员收入同比增长7.8%。会员人数方面，2021 年末有效会员数达5040 万，22Q2-Q3 随着热门综艺《乘风破浪3》、《披荆斩棘2》等上线，同时通过创新双平台“芒果剧选”、“M-CLUB”（芒果福利社）等会员运营打法，会员粘性和续费率稳步提升；会员价格方面，公司2022 年1月2日调整会员价格后，计划自8月9日起再次提价，提价幅度为6%-20%。

    　　公司Q3仍然具有持续供给优质内容的能力，经典IP 续集方面，截至20221025，《披荆斩棘2》累计上线68 天，累计播放量50.2 亿；《密室大逃脱4》累计上线104 天，累计播放量29.7 亿；新推出产品方面，剧集《底线》开播37 天，芒果TV 累计播放量为31.2 万，综艺《快乐再出发》获得9.6 的豆瓣评分。我们认为，会员人数受到优质内容影响大于会员价格影响，持续供给优质内容或将抵御价格上行带来的需求减弱，全年会员收入可期。

    　　2022Q1-Q3 公司运营商业务同比增长16.4%。公司持续深化与中国移动在大屏业务、5G 创新业务等方面的合作，与中国移动合作推出的“芒果卡”已在全国范围内多个省份上线。通过优化付费模式，运营商省内用户拉新效果明显，目前运营商业务已覆盖31 个省级行政区域，覆盖用户超3.4 亿。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年EPS 分别为1.14 元、1.37 元、1.50 元，对应的PE 为20 倍、17 倍、15 倍。考虑到公司有丰富的经典IP 储备以及持续推出优秀影视综艺作品的能力、未来宏观经济企稳对广告业务负面影响逐步消退、小芒电商等新兴业务步入正轨，我们维持对公司的“买入”评级。

    　　风险提示：产品效果不及预期的风险、国家政策调整的风险。