投资要点

    　　事件： 芒果超媒发布2022年三季度报告。2022年前三季度，公司实现营业收入102.39 亿元，同比下降11.97%；归母净利润16.78 亿元，同比下降15.24%；扣非后归母净利润15.37 亿元，同比下降22.04%。2022 年第三季度公司实现营业收入35.24 亿元，同比下降6.72%；归母净利润4.88亿元，同比下降7.8%；扣非后归母净利润4.42 亿元，同比下降16.91%。

    　　运营商及会员收入增长亮眼，招商整体承压。2022 年前三季度，公司运营商业务收入同比增长16.39%，通过优化付费模式，省内用户拉新效果明显，公司与中国移动合作推出的“芒果卡”在多个省份上线；会员收入同比增长7.83%，公司通过创新会员运营打法，提升会员粘性和续费率；受宏观经济、疫情等影响，互联网广告行业受到较大冲击，广告业务收入同比下降26.33%，但相对上半年广告收入同比降幅收窄5pct。三季度，公司坚持回归内容本质，推出《披荆斩棘2》《快乐再出发》《底线》《少年派2》等一系列口碑佳作。

    　　用户高速增长，坚守优质内容，完善流量生态。宏观经济冲击带来的广告主预算下滑导致公司业绩暂时承压，但我们仍然看好公司长期价值：

    　　1）公司打造卓越内容的底层能力经多年积累，将继续捍卫内容创新体系的生产力，夯实自制综艺在市场的稳固优势，以“大芒计划”“芒果季风”

    　　走出剧集精品化、品牌化道路，公司审时度势选择阶段性扩张或收缩，在策略上放眼长远发展；2）长视频流量见顶下，头部内容吸引用户不断增长，根据Quest Mobile，长视频MAU 整体平稳，而芒果TV 在2022 年9 月的MAU 达到2.7 亿人，同比增速超20%，未来会进一步拉动会员数　　量增长；3）综艺制作及招商能力领跑市场，根据艺恩，2022Q3 播放量指数TOP10 中芒果独播综艺占据6 席，《披荆斩棘2》《向往的生活6》《花儿与少年4》单期广告主在10 个以上，其中《披荆斩棘2》更新当天单日播放增量均超1.5 亿次，商业价值领跑市场，Q4 招商会或将召开，将为公司2023 年业绩奠定重要基础，产品储备亮相值得期待；4）流量生态的逐渐改善，运营商业务不仅带来稳定的业绩增量，而且通过大小屏联动以及短视频引流，为热门剧集综艺带来更庞大的用户群体，同时，通过渗透不同的生活场景，强化了广告价值；5）坚守主流价值：二十大报告提出，要推进文化自信自强，铸就社会主义文化新辉煌。芒果TV 作为国资属性文化平台的排头兵，紧扣时代脉搏，坚持长期主义，持续筑牢媒体价值引领和内容自主创新，凸显主流媒体的担当。

    　　盈利预测：公司前三季度业绩受广告主需求影响而承压，但公司坚持回归内容本质，保持高水准内容的探索、制作与变现，加强运营全面提升IP 市场价值，在中华文化自信自强的新征程中彰显主流平台的新担当。考虑宏观经济对公司广告收入的影响，我们略微下调盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润为21.21/25.26/29.02 亿元，对应当前股价（2022 年10 月24 日）的PE 分别为20.4/17.2/14.9 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动风险、影视制作风险、政策监管风险、行业竞争格局变化风险、技术革新风险、人才流失风险、知识产权侵权风险等。