投资要点

    事件： 芒果超媒发布2022年度业绩预告。2022年，公司预计实现归母净利润17.90-18.90 亿元，同比下降10.60%-15.33%；实现扣非归母净利润15.54-16.54 亿元，同比下降19.70%-24.55%。按照业绩预告净利润中枢测算，第四季度公司预计实现归母净利润1.62 亿元，同比增长20.60%，扣非归母净利润预计实现0.67 亿元，同比下降23.89%。

    广告寒冬逆风前行，内容创新主动破局。广告大盘下滑，公司增长承压：2022 年，受疫情影响，广告面临经济寒冬，行业形势严峻，导致公司全年业绩承压，广告业务同比下降27%，降幅较2022H1 收窄4 个百分点。逆境之下，公司坚持以内容创新实现破局：内容端，2022 年芒果TV、湖南卫视双平台成立综艺节目、电视剧立项委员会，集结48支综艺团队、29 个影视自制团队和34 家战略工作室，双平台综艺在热度指数排行榜中继续“霸屏”，前10 占8 席；变现端，节目广告创收仍然保持了市场头部地位，《声生不息·港乐季》创国内创新节目招商之最；在优质内容加持下，积极创新会员运营打法，会员收入同比增长6%，2022 年末有效会员规模为5916 万，再创新高；大屏等核心创收板块主动求变，与战略合作伙伴共同破局，运营商业务收入同比增长19%；此外，小芒电商全年GMV 同比实现7 倍增长，DAU 峰值达206万人。

    新年片单异彩纷呈，柳暗花明佳绩可期。1）业务基座：公司作为主流新媒体，能够前瞻、精准地把握文化政策导向与观众需求变化，内容创新始终走在行业前沿，双平台融合后具备国内最大的内容创作舰 队，在内容审核边际放松的趋势下，芒果打造卓越作品、多元内容变现的强大优势将进一步彰显。2）作品储备：根据双平台2023 年片单，制作阵容强大的素人竞演音综《全民歌手》有望再掀风潮，《真正的勇士》《全员加速中》

    等经典综艺时隔数年焕新回归，《乘风破浪》《披荆斩棘》《大侦探》等综N代推陈出新，预计2023 年公司优质作品数量明显超越2022 年。3）内容变现：2022 下半年，公司稳步消化互联网广告行业整体景气度下滑带来的影响，全年广告收入降幅较上半年收窄4pct，2023 年消费复苏将进一步拉动广告主信心恢复，综艺招商有望达到新高；在优质内容的吸引下，随着长视频会员提价拉动ARPU 值提升，将促进公司会员收入稳步增长，2023 年公司有望再创佳绩。

    盈利预测：受广告大盘及内容节奏影响，2022 年公司业绩增长承压，但公司仍坚持以内容创新主动破局。我们看好芒果卓越的内容打造能力和2023年的业绩恢复弹性。基于业绩预告，我们略微调整盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润为18.42/25.06/29.49 亿元，对应当前股价（2023 年1月19 日）的PE 分别为33.4/24.6/20.9 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济波动风险、影视制作风险、政策监管风险、行业竞争格局变化风险、技术革新风险、人才流失风险、知识产权侵权风险等。