公司公告2022 年年报及2023 年一季报：

    　　1）2022 年，公司实现营业收入137.04 亿元，同比减少10.76%；归母净利润18.25 亿元，同比减少13.68%；扣非后归母净利润15.87亿元，同比减少22.94%。公司拟每 10 股派发现金股利 1.3 元（含税）；

    　　2）2023 年第一季度，公司实现营业收入30.56 亿元，同比减少2.16%；归母净利润5.45 亿元，同比增长7.39%；扣非后归母净利润5.20 亿元，同比增长9.55%。

    　　点评：

    　　22 年业绩承压，23Q1 净利恢复增长。

    　　1）分季度看，22Q1-23Q1 实现归母净利润5.07/6.83/4.88/1.47/5.45亿元，分别同比增长-34.39%/0.82%/-7.80%/9.35%/7.39%。2022 年公司业绩下滑主要系宏观经济、疫情等因素影响；2023 年第一季度，公司实现净利润同比增长7.39%，2023Q1 开始内容制作与上线节奏常态化，预计将带动核心主业稳步复苏。2）费用与利润率方面，2022 年综合毛利率33.8%，同比下降1.7pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为15.9%/4.6%/1.7%/-1.0%，基本持平。2023Q1 毛利率为33.0%，同比下降2.5pct；但费用管控良好，销售/管理费用率分别为11.8%/3.9%，同比下降2.3pct/0.8pct。

    　　22 年广告业务下滑，会员数再创新高。2022 年分业务看：

    　　1）广告业务收入39.94 亿，同比下降 26.77%，降幅相较上半年有所收窄，在广告行业低景气度的背景下，公司充分发挥积极性，拓宽营销渠道进行增收，上线裸眼3D 秀等广告新形式；2）会员业务收入39.15 亿，同比增长 6.15%，2022 年末有效会员数达 5916 万（去年为5040 万），同比增长17.38%，增长源于2022 年公司在剧集领域持续发力，内容质量提升，同时加大活动营销、渠道拓展力度；

    　　3）运营商业务收入 25.09 亿，同比增长 18.36%，依托与中国移动的战略合作，公司持续深化大屏业务全国布局，保持稳健增长；4）小芒电商GMV 同比实现7 倍增长，DAU 峰值达206 万，报告期内小芒电商完成首轮融资，加快构建“内容+视频+电商”的商业闭环，坚持“新潮国货内容电商平台”定位。

    　　23 年内容/IP 储备丰富，质量进一步提升，后续关注头部内容招商情况及AIGC 的落地应用。

    　　截至2022 年末，芒果TV 拥有24 个综艺制作团队、25 个影视制作团队、34 个新芒计划战略工作室。2022 年全年，芒果TV 上线 77 档各类综艺节目（去年为超40 档），上线重点影视剧、“大芒计划”微短剧等各类影视剧163 部（去年为170 部）。展望2023 年， 除了《声生不息·宝岛季》《乘风破浪》《披荆斩棘》，以及大侦探、密逃等王牌综艺之外，还新增《青年π计划（原名全民歌手2023）》《全员加速中》等S 级项目，近几年S 级项目占比持续提升，且保持40%以上创新节目孵化，公司构建了以非常头部内容+垂直精品内容的策略。剧集方面，近几年芒果TV 在剧集领域探索的成效显著，一是剧集的良品率精品率在提升，二是自制剧的比例提升，三是会员的收费逻辑进一步跑通。另外，公司积极寻求技术赋能内容生产，在2023 年将以AIGC 和虚实结合互动为产品技术创新的主攻方向，重点打造AIGC 新型内容生产基础设施，并结合重点 IP 在虚拟人、虚拟互动、虚拟空间等领域的内容生产需求，打造虚拟互动空间。（公司公告）投资建议：芒果内容基本盘稳固，综艺内容S 级数量占比持续提升，剧集内容精品率提升，后续优质IP 储备丰富，随着2023年消费复苏及内容政策回暖，公司业绩有望重回增长轨道，看好公司长期发展空间。考虑广告主投放需求复苏的滞后性，我们调整盈利预期， 我们预计公司2023-2025 年净利润分别为22.6/25.8/29.3 亿元，对应EPS 为1.21/1.38/1.57 元，对应PE为27/24/21X，给予2023 年35X 估值，对应目标价约42.4 元，维持“买入-A”评级。

    　　风险提示：行业政策监管趋严，内容播出表现低于预期，平台用户规模增速低于预期，电商等新业务拓展低于预期。