2023 年4 月21 日，公司披露22 年业绩及23 年一季报，22年营收137.0 亿元/yoy-10.8%，归母净利18.2 亿/yoy-13.7%；1Q23 收入30.6 亿/yoy-2.2%，归母净利5.4 亿/yoy+7.4%。

    　　广告短期承压，会员量创新高，运营商业务稳健增长，内容电商快速发展。1）广告：22 年营收39.9 亿元/yoy-26.8%，H2 同比降幅较H1 收窄10.4pct，H2 广告承压程度改善；2）会员：22 年营收39.2 亿/yoy+6.2%，年末有效会员5916 万人/yoy+17.4%，创新高，主要系《披荆斩棘2》《声生不息·港乐季》《消失的孩子》等优质内容的拉动+会员活动营销等促进。3）运营商：22 年收入25.1 亿/yoy+18.4%，增长稳健。4）内容电商：22 年收入21.4 亿/yoy-1.0%,疫情下仍保持稳健，其中小芒电商全年GMV 为21 年的7 倍，DAU 峰值206 万。

    　　22 年归母净利率稳健,1Q23 盈利水平回升。22 年公司归母净利率13.3%/yoy-0.45pct，毛利率33.8%/yoy-1.7pct，我们认为主要系成本较刚性，而产生的收入收缩，由于费率稳定，销售费率/管理费率/研发费率同比-0.17/+0.02/-0.06pct，理财产品收益使投资收益占营收比重同比+0.73pct；1Q23 销售费率同比-3.2pct，抵消毛利率下滑（同比-2.6pct）的影响，归母净利率同比+1.6pct 至17.3%。

    　　广告修复可期，23 年产品线丰富，关注内容上线及公司的AIGC布局。1）23 年2、3 月社零总额当月同比分别+3.5%/10.6%，截至23 年3 月社零总额累计同比+5.8%，消费回暖；2）《声生不息·宝岛季》等内容热播中，关注《乘风破浪2023》《大宋少年志2》等优质内容的上线；3）23 年公司将以AIGC 和虚实结合互动为产品技术创新的主攻方向，探索AIGC 与媒体业务的结合，结合虚拟人等内容生产需求打造虚拟互动空间。

    　　我们认为，23 年业绩修复可期，长期看好公司自制优质内容优势及IP 价值，预计23-25 年EPS 为1.18/1.41/1.66 元，对应PE 为27.76/23.08/19.71X，维持“买入”评级。

    风险提示

    　　会员增长及广告修复不及预期；内容监管风险；竞争加剧