芒果超媒发布2022 年度以及23Q1 业绩，2022 年营业收入137.04 亿元，同比-10.8%；归母净利润18.25 亿元，同比-13.7%。23Q1 营业收入30.56 亿元，同比-2.2%；归母净利润5.45 亿元，同比+7.4%。23Q2 将有多部重磅综艺上线，有望拉动业绩进一步复苏；AIGC 赋能内容生产。维持买入评级。

    支撑评级的要点

    主业芒果TV 收入小幅下滑，会员业务保持增长。芒果TV 互联网视频业务2022 年营业收入104.18 亿元，同比-7.5%，占收比76%。其中广告收入39.94 亿元，同比-26.8%；芒果TV 利用台网融合优势，为广告主提供综合营销方案，多家重点客户合作金额逆势增长。2022 年末芒果TV 有效会员数5916 万，同比+17.4%，全年会员收入39.15 亿元，同比+6.2%。

    芒果TV 针对重点综艺IP 进行衍生付费节目的开发，并加强了渠道拉新。

    运营商业务增长稳健，小芒加快内容IP 与电商业态融合。2022 年运营商业务收入25.09 亿元，同比+18.4%。小芒电商聚焦内容IP 与电商业态融合，2022 年GMV 达到2021 年的7 倍，DAU 峰值达206 万；2022 年公司内容电商收入21.36 亿元，同比-0.97%。2022 年新媒体互动娱乐内容制作与运营收入11.18 亿元，同比-40.4%；其他收入3225 万元，同比-46.2%。

    毛利率小幅下滑，各项费用控制得当。2022 年公司综合毛利率33.8%，同比-1.7ppts；销售/管理/研发费用率15.9%/4.6%/1.7%，基本同比持平。

    23Q1 公司综合毛利率33.0%，同比-2.6ppts，销售/管理/研发费用率11.7%/3.9%/1.8%，同比-2.3 ppts/-0.8 ppt/+0.2 ppt。

    23Q2 将有多部重磅综艺上线，有望拉动业绩进一步复苏。23Q2 预计将上线多档重点综艺IP，《乘风2023》（定档5 月）《青年π计划》（定档4 月27 日）《密室大逃脱5》《全员加速中2023》《向往的生活7》等。剧集方面，Q2 预计上线《温暖的，甜蜜的》《我的人间烟火》，以及季风剧场《无眠之境》（已定档4 月23 日）《非凡医者》等。

    AIGC 赋能内容生产，虚实互动提升内容体验。一方面，重点打造AIGC内容生产基础设施，覆盖剧本创作、音视频内容生产、新搜索推荐等业务；另一方面，结合重点IP 打造虚拟互动空间，实现内容经典情节、用户在线探案推理、综艺共创互动等新型内容互动体验。

    估值

    23Q2 开始，芒果TV 储备的多档头部综艺将陆续上线，同时伴随宏观经济和广告需求回暖，我们预期公司业绩将恢复较快的增长。我们预计2023/24/25 年归母净利润为23.57/27.20/31.24 亿元，维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    会员增长不及预期；广告投放低于预期；内容监管超预期；行业竞争加剧。