事件：公司公布2022 年、2023 年Q1 业绩：2022 年公司实现营收137.04 亿元（yoy-10.76%），扣非归母净利润15.87 亿元（yoy-22.94%）；2023 年Q1 实现营收30.56 亿元（yoy-2.16%），扣非归母净利润5.2 亿元（yoy+9.55%）。

    　　会员规模再创新高，运营商业务稳健增长：依托优质内容生产与运营，2022年末公司有效会员数达5916 万，规模再创新高，全年会员业务收入39.15 亿元，同比增长6.15%。运营商业务维持稳健增长，省外深化布局全国大屏业务，省内强化运营、试点“芒果大电视会员”统一计费模式，促进用户粘性、增值收入同步提升，全年营收25.09 亿元，同比增长18.36%。

    　　广告业务短期承压影响业绩，行业复苏有望同比改善：2022 年广告行业需求疲软，公司广告业务承压，全年实现营收39.94 亿元，同比下降26.77%，同比降幅较上半年收窄。2023 年一季度公司实现扣非归母净利润5.2 亿元，同比增长9.55%，展望全年，消费复苏与广告需求恢复背景下，公司广告业务持续修复有望持续推动公司业绩回升。

    　　优质内容产出稳定，AIGC 赋能内容创新，IP 有望释放高价值：芒果TV 为头部综艺机构，打造了行业领先的自制综艺体系、剧集体系，内容产出稳定，形成了全产业链上下游联动的新媒体生态闭环。公司把握AI 发展趋势，以AIGC 和虚实互动为产品技术创新的主攻方向，探索AIGC 与媒体业务场景结合，加强重点IP 在虚拟人、虚拟互动等领域的内容生产需求，公司丰富的综艺、剧集IP 储备有望释放高价值。

    　　投资建议：公司具备长视频内容生产优势，基本盘稳固、广告业务有望修复。

    　　预计公司2023-2025 年实现营业收入155.7/174.1/193.6 亿元，归母净利润21.8/25.9/30.3 亿元。对应PE 分别为28.0/23.6/20.1 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：产品上线不及预期；广告需求不足；会员增长不及预期等风险