投资要点

    　　公司发布2022 年年报及2023 年一季报。

    　　2022 年，公司实现营业收入137.04 亿，同比下降10.76%；实现归母净利润18.25 亿元，同比下降13.68%；实现扣非归母净利润15.87 亿元，同比下降22.94%。其中，四季度实现营业收入34.66 亿元，同比下降6.96%，环比下降1.67%；实现归母净利润1.47 亿元，同比上升9.35%，环比下降69.92%；实现扣非归母净利润0.50 亿元，同比下降43.00%，环比下降88.61%。

    　　2023 年一季度，公司实现营业收入30.56 亿元，同比下降2.16%，环比下降11.80%；实现归母净利润5.45 亿元，同比上升7.39%，环比上升271.66%；实现扣非归母净利润5.20 亿元，同比上升9.55%，环比上升932.90%。

    　　内容优势稳固，会员规模再创新高。2022 年，芒果TV 上线包括《乘风破浪第三季》《快乐再出发》等综艺77 档，包括《底线》《天下长河》等影视剧集163 部，内容优势稳固。分业务来看：2022 年，公司芒果TV 互联网视频业务实现收入104.18 亿元，同比下降7.49%；其中，会员业务同比增长6.15%至39.15 亿元，会员规模再创新高达5916万，运营商业务持续稳健增长，省内省外业务稳步提升，营收增长18.36%至25.09 亿元，广告业务受行业整体景气度下滑影响，业绩承压，但下半年降幅环比收窄，全年实现营收39.94 亿元，同比下降26.77%。2023 年，随着《声生不息·宝岛季》《大侦探第八季》等优质综艺上线，以及《青年π计划》《女子推理社》等综艺相继录制定档，广告业务有望恢复增长。此外，公司新媒体互动娱乐内容制作与运营实现收入11.18 亿元，同比下降40.45%；内容电商业务实现收入21.36 亿元，同比下降0.97%。

    　　新业态快速发展，新技术赋能内容。2022 年，公司小芒电商坚持发展“新潮国货内容电商平台”，持续强化与芒果生态圈层联动，加速构建商业闭环，聚焦内容与电商的生态融合，探索场景化卖货新策略，并打造了一系列营销活动，全年GMV 为2021 年7 倍，整体实现快速发展。此外，公司2023 年还将积极探索产品技术创新，主攻AIGC 和　　虚实结合互动，重点打造覆盖剧本创作、音视频内容生产、新搜索的内容生产基础设施和虚拟人、虚拟互动、虚拟空间等内容互动体验模式，赋能内容产业。

    　　利润率略有下降，费用率保持平稳。利润率方面，2022 年，公司毛利率为33.84%，同比下降1.65pct；净利率为12.89%，同比下降0.88pct。费用率方面，公司期间费用率同比减少0.51pct 至21.21%，主要系广告宣传、后勤办公和人力成本降低所致；其中，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为15.91%/6.27%/-0.96%/1.71% ， 同比变动分别为-0.17pct/-0.03pct/-0.30pct/-0.06pct。

    　　【投资建议】

    　　结合公司当前经营情况，我们调整公司2023-2024 年营收和利润预测，并引入2025 年盈利预测。预计公司 2023-2025 年营业收入分别为161.22/182.27/203.18 亿元，归属母公司净利润分别为 23.63/27.38/30.90 亿元，EPS 分别为 1.26/1.46/1.65 元，PE 分别为28/24/21 倍。

    　　芒果超媒作为国有视频平台，核心内容竞争力强劲，后续项目储备丰富，优质内容上线有望助力公司业务环比改善，维持公司“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　政策监管风险；

    　　同业竞争加剧；

    　　内容成本提升；

    　　核心人才流失。