4 月22 日，公司披露2022 年年度报告及2023 年一季报，2022 年实现营收137.04 亿元（YoY-10.76%）；归母净利润18.25 亿元（YoY-13.68%）；扣非归母净利润15.87 亿元（YoY-22.94%）。2023 年第一季度实现营收30.56 亿元（YoY-2.16%）；归母净利润5.45 亿元（YoY+7.39%）；扣非归母净利润5.20 亿元（YoY+9.55%）。

    　　投资要点：

    　　广告业务持续承压，会员、运营商业务稳健发展。从核心业务来看，芒果TV 互联网视频业务（广告+会员+运营商业务）微幅下滑，实现营业收入104.18 亿元（YoY-7.49%）。1）广告方面：由于互联网广告行业景气度下滑，营收同比下降26.77%至39.94 亿元，降幅较上半年有所收窄，目前公司积极探索新型联合招商机制，从单平台的内容营销升级为双平台、多圈层、全链路的立体营销体系，有望在23 年随着综艺、剧集制作、招商节奏加快而复苏；2）会员方面：公司针对重点IP 进行会员定制综艺开发，同时联合移动推出“芒果卡”，推出各项联合会员，强化渠道覆盖和拉新，促使有效会员人数增长至5916 万，实现营收39.15 亿元（YoY+6.15%）；3）运营商方面：依托三大运营商，持续深化大屏业务全国布局，加大内容创新等领域深度合作，实现营收25.09 亿元（YoY+18.36%）。

    　　综艺、剧集持续发力，秉持“内容为王”策略维稳基本盘。1）综艺方面，公司拥有24 个综艺节目制作团队，2022 年上线超过77 部综艺，根据云合数据显示，综N 代《乘风破浪3》、《大侦探7》、《密室大逃脱4》、《披荆斩棘2》入选 2022 年网络综艺有效播放 TOP10，创新综艺《声生不息·港乐季》及“小而优”衍生综艺《快乐再出发》实现口碑、热度双丰收；2）剧集方面，公司拥有25 个影视制作团队和34 家“新芒计划”战略工作室，在影视剧及微短剧双向发力，共推出163 部。季风剧场加强运营，延续关注社会现实话题风格，共推出9 部剧集，《张卫国的夏天》、《没有工作的一年》、《消失的孩子》等蝉联多网省级卫视桂冠，获得较高的市场关注度。

    　　新兴业态快速发展，重点打造AIGC 新型内容生产基础建设。小芒电商通过坚持“新潮国货内容电商平台”定位，通过强化与芒果生态圈层整体联动，背靠芒果独有综艺IP，打造核心垂直产品，已完成首轮融资，加快构建“内容+视频+电商”的商业闭环，实现新兴业态快速发展；同时公司将以AIGC 和虚实结合互动为产品技术创新的主攻方向，一方面重点打造 AIGC 新型内容生产基础设施，覆盖剧本创作、音视频内容生产、新搜索推荐等业务；另一方面结合重点IP 在虚拟人、虚拟互动、虚拟空间等领域的内容生产需求，打造虚拟互动空间，赋能综艺创新渠道。

    　　盈利预测与投资建议：根据公司的业绩报告及业务布局，调整盈利预测，预计2023-2025 年实现营业收入为158.90/182.46/205.68 亿元，归母净利润分别为22.85/27.88/32.71 亿元，对应4 月25 日收盘价，EPS 分别为1.22/1.49/1.75 元，PE 分别为 27.69X/22.68X/19.34X，维持“增持”评级。

    　　风险因素：政策监管不确定性、会员增速滞缓、内容表现不及预期、新业务拓展不及预期、人才流失等风险。