投资要点

    　　2022 年受宏观经济及疫情影响，广告收入下降导致营收、归母净利有所下滑4 月21 日，公司发布2022 年年度报告及2023 年一季报，2022 年业绩有所承压。2022 年实现营收137.04 亿元，同比减少10.76%；归母净利18.25 亿元，同比减少13.68%；实现扣非归母净利润15.87 亿元，同比减少22.94%。2022 年公司业绩有所承压主要系广告收入下滑，2022 年公司实现广告收入39.94 亿，同比下滑26.77%，主要系宏观经济及疫情因素导致的广告主投放意愿下降。2022 年公司实现会员收入39.15 亿，同比增长6.15%，2022 年末有效会员数量达5916万，同比增长17.4%，会员业务表现依旧稳定。2022 年公司实现运营商收入25.09 亿元，同比增长18.36%，运营商业务表现良好。2023 年Q1 实现营业收入30.56 亿，同比减少2.16%；归母净利5.45 亿，同比增长7.39%，季度有所回暖。

    　　优质内容持续供给，宏观经济边际恢复，2023 年广告业务有望反弹公司着力打造芒果深度融合生态，充分发挥媒体融合发展的内容供给优势，不断提升内容生态的多元性、创新性和可持续性。2023 年公司有望继续输出多款优质创新综艺及剧集。《青年π计划》、《声生不息·宝岛季》、《全员加速中》、《乘风2023》等重点综艺将在2023 年Q2 开始陆续上线，优质内容捍卫公司综艺领头羊地位。影视剧方面，依托影视自制团队和战略工作室，加速推行剧集自制，拟上线《我的人间烟火》、《大宋少年志2》、《群星闪耀时》等重点影视剧。2023年Q1 国内生产总值同比增加4.5%，2023 年3 月社零总额同比增加10.6%，宏观经济及消费有所回暖，协同公司优质内容输出，2023 年广告收入有望反弹。

    　　AIGC 有望多维度赋能公司业务

    　　2023 年，公司将以AIGC 和虚实结合互动为产品技术创新的主攻方向。一方面，探索构建AIGC 技术栈与媒体业务场景的多触点结合，重点打造AIGC 新型内容生产基础设施，覆盖剧本创作、音视频内容生产、新搜索推荐等业务。另一方面，结合重点IP 在虚拟人、虚拟互动、虚拟空间等领域的内容生产需求，打造虚拟互动空间，实现内容经典情节、用户在线探案推理等新型内容互动体验。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计2023-2025 年公司营业收入分别为161.89/184.04/204.11 亿元，同比增长18.13%/13.68%/10.90%；归属于母公司股东净利润分别为23.59/27.65/31.87 亿元，同比增长29.25%/17.21%/15.27%； EPS 分别为1.26/1.48/1.70，以2023 年4月26 日收盘价，对应PE 分别为27.06/23.08/20.02。考虑到公司优质内容维持综艺龙头地位不变、经济消费复苏及AIGC 赋能，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　经济复苏不达预期、新节目上线表现及广告招商不及预期。