综艺基本盘稳固，AIGC、VR等新技术有效赋能内容创作，维持“增持”评级。我们维持2023-2025 年EPS 预测值1.28/1.54/1.75 元，维持目标价38.4 元，维持“增持”评级。

    　　S 级音综表现优异，《乘风2023》、《声生不息·宝岛季》播放量均超出前作。猫眼专业版数据显示，《乘风2023》自5 月5 日上线以来累计播放量达13.5 亿次，高于此前三季《姐姐》9.5 亿次/8.9 亿次/10.6亿次的同期播放量，并且在抖音/快手上实现5.3 亿次/6.2 亿次播放量以及超200 个热搜话题；《声生不息·宝岛季》自3 月16 日上线以来累计播放量达28.1 亿次，略高于上一季同期28 亿次的播放量；新综艺《青年π计划》自4 月27 日上线以来累计播放量达10.8 亿次。

    　　AIGC短视频在综艺宣发层面降低约50%人工成本，流量获客成本亦节省约1/3。据TechWeb 报道，芒果TV 副总经理、CTO 卢海波表示，舞台集锦、艺人互动片段等短视频是吸引用户收看节目的最佳入口，以往此类内容的生产需外包给第三方公司，但现在已可成熟应用AI 自动生成数十万条短视频内容，在综艺宣发层面降低约50%人工成本，流量获客成本亦节省约1/3。除了基于舞台表演、艺人镜头剪辑以外，AIGC 还应用于二次创作短视频，并且内容品质更为可控。

    　　LED XR虚拟拍摄及VR等技术将在更多节目内容中有所应用。《声生不息·宝岛季》借助LED XR 虚拟拍摄技术突破场地与时间的限制，在后续待映的《全员加速中》中，公司还将通过虚拟空间复现多个中国之最场景，并借助VR 及万向跑步机创新玩法。

    　　风险提示：内容口碑不及预期，会员增长不及预期等。