事件：
公司公告2023 年中报，2023H1 营收66.89 亿元，YOY-0.37%；归母净利12.51 亿元，YOY+5.04%；扣非归母净利11.74 亿元，YOY+7.19%。
投资要点：
2023H1 业绩符合预期：
2023Q1/Q2 营收为30.56/36.33 亿元，YOY-2.16%/+1.18%；归母净利5.45/7.06 亿元，YOY+7.39%/+3.29%。2023H1 芒果TV 互联网视频/新媒体内容制作/内容电商业务营收51.41/2.83/12.48 亿元，YOY 分别为-1.65%/-42.11%/+32.05%，毛利率分别为42.67%/30.33%/5.41%，较2022H1 下降0.8pct/上升17.16pct/下降4.18pct。
广告业务短期承压，会员扩展取得新进展：
【广告】2023H1 营收17.90 亿元，YOY-17.23%，降幅明显缩窄（2022 年YoY-26.77%），主要系消费市场和广告行业复苏较缓。头部综艺《乘风2023》《声生不息宝岛季》招商稳健，获13/7 个广告主赞助。《披荆斩棘》定档，目前获9 个广告主赞助，有望持续增加招商。
【会员】2023H1 营收19.61 亿元，YOY+5.54%，核心原因为优质内容提振，其次为会员渠道的积极拓展。①2023H1《去有风的地方》《乘风2023》等头部内容推出丰富会员专属权益，不断提升会员拉新、用户粘性和长周期用户占比。②多渠道拓展会员：2023H1 与移动在湖南省内合作的芒果卡新增用户突破百万；7 月起与移动合作的“动感地带芒果卡”全国发售；8 月天猫88VIP 新增芒果TV 权益，有望打通淘系和芒系用户。
【运营商】2023H1 营收13.89 亿元，YOY+15.18%。省外，依托与中国移动的战略合作，持续深化大屏业务全国布局。省内，IPTV 推出超级大会员，增值收入稳步提升；教育内容平台“快乐看”“芒头条”稳健发展，大屏业务应用场景不断丰富。
综艺夯实领头羊地位，剧集实现突破：
（1）综艺：2023H1 芒果TV 上线39 档综艺，《乘风2023》《声生不息宝岛季》等8 档节目入选云合2023H1 网络综艺有效播放榜TOP20。根据云合，芒果TV 上新季播综艺24 部（同比减少3 部），有效播放量38 亿，YOY+54%。根据艺恩，截至8 月17 日，《乘风2023》期均6.0 亿，远超《乘风破浪3》。《披荆斩棘3》定档8 月25 日，储备有《声生不息港乐季2》《无名之辈》《时光音乐会3》等。
（2）剧集：2023H1 芒果TV 上新剧集64 部；根据云合，芒果TV在上新剧集同比减少10 部情况下有效播放量26 亿，YOY+35%。
《去有风的地方》热度口碑双丰收，产生“一部剧带火一座城”的现象级效应。《我的人间烟火》热度高企，根据猫眼，截至8 月17 日，微博话题讨论量超290 亿，抖音话题播放量超130 亿，储备有《群星闪耀时》《以爱为营》等潜力剧集待播。
（3）公司收购金鹰卡通100%股权，完善优化公司内容布局，并表后有望贡献业绩增量。
小芒电商快速发展，数字技术成效显著：
（1）小芒电商2023H1GMV 已超2022 年全年，且保持高速发展态势。品牌端，打造芒系剧综IP 联名产品，首个自营潮服品牌“南波万”实现从单品到品牌的跃迁；用户端，持续深挖圈层用户消费潜力，首档小芒定制综艺《跳进地理书的旅行》豆瓣评分超9 分，节目声量与商品销量快速增长。
（2）积极探索AI 技术应用落地：①助力降本增效：开发AIGC 视频自动拆条技术，大幅提升二创内容生产效率，支撑重点节目的短视频制作；②赋能内容生产：利用虚拟现实LEDXR 技术为《声生不息宝岛季》打造了国内首个跨时空、跨地域的虚拟现实综艺秀；③创新用户交互：上线“嗨聊派对”全站聊天大厅，日活用户突破百万，推出拟人化AI 产品，试水AI 聊天付费场景。
盈利预测与投资评级：“台网”双平台融合进一步加深，公司依托双平台头部爆款内容的持续自制能力，建立长视频内容生态正循环。基于审慎原则，我们暂不考虑收购金鹰卡通对公司报表的影响，调整公司盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润为23.4/27.6/31.2 亿元，对应EPS 为1.25/1.47/1.67 元，对应PE 为23.4/19.8/17.5X，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济增长放缓、疫情反复、综艺招商/会员增长/内容表现不达预期、新业务布局影响、版权价格提升、新技术布局不达预期、政策、人才流失、广告主预算偏好改变、治理结构、市场风格切换等风险。