芒果超媒发布公告：2023 年公司归母利润32.8~38.8 亿元（同比增75.94%~108.12%），扣非利润16.2~18.2 亿元（同比增2.05%~14.65%），业绩变动的原因，根据企业会计准则及税法有关规定，预计2023 年可净额确认递延所得税资产金额约14 亿元至18 亿元，同时计入当期企业所得税费用-14亿元至-18 亿元，由此形成对 2023 年当期损益的一次性调整，计入非经损益14~18 亿元。

    　　投资要点

    　　2023 年公司全年营收同比增约4.5% 会员与广告收入43、35 亿元（同比增幅分别为+11%、-12%），但第四季度广告收入同比增18% 主业稳健向好

    　　2023 年全年主业营收及扣非利润稳健增长（归母利润的高增主要由于会计政策变化带来非经损益，2023 第四季度扣非利润预计为0.05~2.05 亿元，同比增幅为-90%~+310%），2023年公司总营收同比增4.5%，其中第四季度营收同环比均增长超20%（第四季度广告收入预计同比增加18%）；主业分类看，会员与广告收入是内容的货币化体现，会员端，2023 年全年芒果会员收入将有望同比增11%（我们预计会员收入43.5 亿元），2023 年末有效会员规模6653 万（相较于2022年年末的0.59 亿会员，同比增加12.5%，换言之，芒果TV会员的ARPU 为65.3 元，同比下滑1.3%）；广告端，2023 年芒果TV 的广告收入同比下滑12%（我们预测广告收入超35亿元，下降幅度收窄，2023 年第四季度广告收入同比增长18%），广告收入单季度渐回暖；会员数的新增也凸显芒果TV 的内容仍具较好用户基础，也有利于后续广告收入的新增。

    　　行业端看，2023 年据击壤科技数据显示，品牌投放媒体中网综芒果TV 招商为冠军（凸显其媒介仍是广告主投放主阵地），网综《乘风2023》《披荆斩棘第三季》获得品牌数分别为18 个、16 个，名列前茅；2023 年芒果TV 全年投放品牌高达272 个，网综制作节目数位列行业头部（2023 年全年季播及常年播的网综达59 档），芒果TV 的网综从数量与质量均获较好表现。

    　　AI+元宇宙赋能内容 有利于增加用户粘性

    　　2024 年1 月1 日迎芒果TV8.0 版本，其中AI 赋能内容端看，AI 有声剧缔造沉浸式感官体验。从剧本解析、语音、语义匹配、旁白生成加上TTS 技术，芒果IP 即可生成芒果有声剧；面对新技术发展，芒果积极拥抱打造首个元宇宙粉丝内容社区“芒果IP 奇妙乐园”，结合优质IP 资源、3D 建模和AIGC 等技术，提供一个集创意IP 内容玩法，虚拟社交和时尚消费于一体的虚拟世界。同时，结合节目IP 打造内容新交互，推出“嗨聊派对”促使站内产生社交关系，同时，也借力影剧综IP 关系链打造“光芒卡牌”，结合铸造数字藏品等玩法打造深度芒果迷的新体验及参与感，新技术赋能内容新玩法均有望增厚用户粘性。芒果TV8.0 的更新版本有望提供正向情绪反馈的可互动的视频平台，为长视频的价值创造更多的表达方式。用户粘性持续增厚也有利于小芒电商的发展，叠加金鹰卡通，也有利于持续完善公司内容价值变现链路。

    　　盈利预测

    　　预测公司2023-2025 年收入分别为143、161、180 亿元，归母利润分别为32.9、26.3、30.9 亿元，EPS 分别为1.76、1.41、1.65 元，当前股价对应PE 分别为12.4\15.6\13.2 倍（若剔除会计准则及税法有关规定的影响，2023-2025 年扣非利润分别为17.9、22.8、29.7 亿元，对应PE 分别为22.9\17.9\13.8 倍），2023 年会员数持续新增且广告收入降幅收窄，单季度广告收入实现增长，作为融媒体头部，在内容常态供给的规模优势下叠加AI 赋能内容且携手抖音微短剧合作，均有望推动2024 年广告收入从回暖到新增，进而维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　新业务探索不及预期的风险、金鹰卡通业绩不及预期的风险、影游作品未过审查风险、艺人自身因素带来潜在风险、节目上线不及预期的风险、人才流失的风险、收购金鹰卡通进度不及预期的风险、宏观经济波动的风险。