公司近况

    　　公司公告《关于推动“质量回报双提升”行动方案》。我们认为，该公告表明公司对主营业务和股东回报两方面的信心，公司秉持守正创新、内容为王策略，近年来主营业务健康发展；且自上市以来，除2018 年外，其他年份均实施现金分红形式的利润分配，近三年以现金方式累计分配的利润总金额为7.18 亿元，占近三年实现的年均可分配利润的41.51%。

    　　评论

    　　聚焦创制文化精品，完善内容生态建设。公司持续夯实长视频内容的核心优势，推动“质”和“量”双提升，其中综N代持续推出、强化内容与AI等新技术的结合，在新的垂类赛道亦取得突破，创新节目比例不低于40%；加大影视剧业务投入并聚焦头部剧集开发；且寻求微短剧、少儿动漫等拓展。公司表示，湖南卫视、芒果TV 2024 年计划推出140 档综艺，储备超80 部电视剧、100 部微短剧。我们认为，公司深耕互联网视频业务，且有望通过小芒电商、线下演唱会、实景研学、艺人经纪等方式延展内容变现渠道，中长期或为用户、合作伙伴和投资者提供更大价值和回报。

    　　不断优化投资者回报机制，推动高质量发展。公司按照章程和股东回报规划规定的利润分配政策进行稳定、可持续的现金分红，其章程规定单一年度以现金方式分配的股利不少于当年度实现的可供分配利润的10%，且公司最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可供分配利润的30%。我们认为，公司重视投资者回报，根据所处发展阶段，统筹兼顾业绩增长与股东回报的动态平衡。

    　　2024 年内容储备丰富，关注剧集业务发展潜力。根据业绩快报，公司2023 年会员收入同增10.2%至43.15 亿元，2023 年末有效会员规模达6,653 万人，我们预计2H23 ARPPU或环比提升，2024 年已上线剧集《我们的翻译官》（1 月8 日）《江河日上》（2 月29 日）；后续建议关注《与凤行》《国色芳华》等播出表现。公司2023 年广告收入同降11.6%至35.32亿元，其中4Q同增16%，有所回暖。但当前广告主对预算释放仍较谨慎，建议关注综艺《歌手2024》《乘风2024》等重点综艺招商表现。我们认为，市场化激励机制、完善的工作室体系及持续的创新能力是公司竞争优势，建议关注其重点内容上线节奏及表现。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2023/2024/2025 年利润预测不变。维持跑赢行业评级和目标价31元，对应25/23 倍2024/2025 年P/E，较现价有24.6%上行空间。现价对应20.2/18.5 倍2024/2025 年P/E。

    　　风险

    　　广告招商恢复不及预期，会员增长缓慢，内容监管风险。