事件：公司发布2023 年年报及2024 年一季报

    　　公司发布2023 年年报及2024 年一季报。2023 年营收146.28 亿元，同比增长4.66%，归母净利润35.56 亿元，同比增长90.73%，归母扣非净利润16.95 亿元，同比增长5.7%。非经常性损益18.6 亿元，其中因会计准则调整，而产生的当期损益的一次性调整16.29 亿元。24Q1 营收33.2 亿元，同比增长7.21%，归母净利润4.72 亿元，同比下降13.85%，归母扣非净利润4.67 亿元，同比下降10.4%。利润下降的原因主要系：税政策到期导致所得税费用计入0.89 亿元。

    　　广告业务恢复较好

    　　公司广告业务显著回暖，2023 年广告业务实现营收35.32 亿元，同比下降11.57%，较上半年降幅明显收窄。其中，第四季度广告收入同比增长15.95%，同比增速实现由负转正的趋势逆转。广告增长较快的原因系：去年基数较低，叠加23Q4 剧集、综艺产品等招商表现较好。其中《乘风2023》、《披荆斩棘第三季》等头部IP 稳住综艺广告招商大盘，《去有风的地方》、《以爱为营》刷新公司剧集三年来招商金额、项目合作客户数记录。Q1 系产品淡季，Q2 产品较多，包括《乘风2024》（4 月19 日上线）等。展望未来，预计随着公司剧集、综艺产品持续推出，广告主预算随宏观经济复苏而实现修复，广告收入有望实现恢复。

    　　会员数稳健增长，关注ARPPU 提升

    　　2023 年全年会员收入43.15 亿元，同比增长10.23%，其中第四季度会员收入同比增长35.64%。“芒果TV”年末有效会员规模达6653 万，续创新高。在高门槛长视频内容加持下，芒果TV 积极拓展中国移动动感地带芒果卡、淘宝88VIP权益合作等优质渠道，会员数稳健增长。

    　　内容能力持续验证，关注后续产品排期

    　　公司综艺产品优势明显，并持续补充剧集能力。根据云合数据，2023 年芒果 TV全网综艺正片有效播放量同比上涨31%，全网剧集正片有效播放量同比上涨46%，增速双双位居长视频行业第一。公司已与华策、正午阳光、贰零壹陆、悦凯影视等公司达成合作，全面布局都市、家庭、古装、悬疑等内容。建议关注2024年产品排播，以及长期剧集能力的搭建。

    　　投资建议：随着内容排播及经济复苏，公司会员、广告具有较高弹性。由于企业所得税优惠政策变化后，公司以15%税率缴税，因此24 年业绩有所下滑。

    　　我们预计公司2024-2026 年实现归母净利润18.12 亿元、20.21 亿元、23.06 亿元，当前股价对应PE 分别为23x、21x、18x，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：政策监管风险、会员业务进展不及预期、竞争激烈风险。