事件：

    　　公司发布2023 年报：全年营收146.28 亿元，调整后同比增长4.66%；归母净利润35.56 亿元，调整后同比增长90.73%；扣非归母净利润16.95 亿元，调整后同比增长5.7%。公司发布2024 年一季报：单季度营收33.24 亿元，同比增长7.21%；归母净利润4.72 亿元，同比下降13.85%。

    　　会员规模加速增长，广告业务增速回正

    　　2023 年公司业绩保持稳健增长，主要系优质内容的稳定供给。综艺方面，《乘风2023》《披荆斩棘第三季》等IP 续集热度持续，《快乐老友记》《女子推理社》等创新综艺豆瓣评分达到9 分以上。剧集方面，公司自制剧《去有风的地方》《我有一个朋友》位列2023 年豆瓣国产剧评分Top10。精品内容驱动下，截至2023 年末，芒果TV 有效会员规模达6653 万人，同比增长10.23%，其中23Q4 会员收入同比增长35.64%；同时广告业务持续复苏，其中23Q4 广告收入同比增长15.95%，增速实现由负转正。此外，子公司金鹰卡通实现净利润0.63 亿元，完成2023 年业绩承诺。

    　　优质内容储备丰富，24Q2 后有望加速释放

    　　展望2024 年，公司优质内容储备丰富。综艺方面，24Q1 已上线的《大侦探9》3 月市占率Top1；多部重磅综艺续集将于24Q2 起陆续播出，其中《歌手2024》系“歌手”系列自2020 年后首次回归，有望成为年度现象级综艺。剧集方面，公司与腾讯视频联播的《与凤行》3 月全网市占率Top1；后续储备有《水龙吟》（与中国移动“大片联创计划”首发项目）、《国色芳华》（与华策影视合作项目）等大制作剧集，有望进一步提振公司影视板块，缩小与行业龙头的差距。此外，公司还将于2024 年推动国际版APP 用户规模“倍增计划”，扩大优质内容的海外影响力。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　考虑到企业所得税优惠政策到期，我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为164/180/196 亿元，同比增速分别为12%/10%/9%，归母净利润分别为20.6/22.4/24.2 亿元， 同比增速分别为-42%/9%/8% ， EPS 分别为1.1/1.2/1.3 元/股，3 年CAGR 为-12%。鉴于公司国企控股长视频平台稀缺性，长期优质内容有望推动会员增长，我们给予公司2024 年25 倍PE，目标价 27.5元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策监管趋严，内容上线节奏、播出情况不及预期的风险