事件 公司发布2025 年度报告和2026 年度一季报：2025 年全年公司实现营业收入138.13 亿元，同比下降1.89%；归母净利润12.27 亿元，同比下降10.06%；扣非归母净利润11.52 亿元，同比下降29.93%。2026Q1 单季公司实现营业收入30.84 亿元，同比增长6.35%；归母净利润1.99 亿元，同比下降47.37%；扣非归母净利润1.87 亿元，同比下降38.53%。

    　　会员收入承压，广告业务回暖 公司2025 年会员收入46.5 亿元，同比下降9.8%，主要因部分节目会员创收不及预期。2025 年末芒果TV 有效会员规模达7560 万，年内芒果TV 移动端MAU 达2.68 亿，同比增长4.88%，用户端数据仍保持增长。广告业务方面，公司深耕价值营销，重构IP 台网联动价值，积极探索“内容+品牌”深度共创，2025 年广告业务收入38.3 亿元，同比增长11.4%。

    　　打造内容变现闭环，充分释放IP 价值 公司依托芒果TV 及自有IP，努力打造从内容孵化到商业变现的价。值小闭芒环电商 2025 年 GMV 达 186 亿元，首次实现年度盈利，公司推出首个潮玩IP“Cluebie”，进驻全国近3000家合作门店，覆盖80 个城市。

    　　构建全球传播网络，提升国际传播效能 公司于2025 年启动“芒果出海三年行动计划（2025—2027） ”，以芒果TV 国际APP 为核心载体，逐步构建覆盖全球的传播网络。截至2025 年底，芒果TV 国际APP 累计下载量突破3 亿次，海外社媒账号矩阵订阅总量达3355 万，同比增长20%。

    　　投资建议：我们认为，公司依托优质综艺和剧集内容，内容端供给释放或推动会员业务企稳，广告业务增长有望持续。预计公司2026-2028 年归母净利润分别为13.96/ 19.20/ 22.72 亿元，对应PE 为28x/20x/17x，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：政策及监管环境的风险，影视作品上线表现不及预期的风险，作品内容审查和审核的风险，市场竞争加剧的风险等。