2026 年4 月24 日和25 日，公司分别公告2025 年报及2026 年一季报：

    　　（1）2025 年营收138.13 亿元（YOY-1.89%），归母净利润12.27 亿元（YOY-10.06%）；

    　　（2）2026Q1 公司营收30.84 亿元（YOY+6.35%），归母净利润1.99亿元（YOY-47.37%）。

    　　投资要点：

    　　内容成本提升影响下，业绩短期承压。

    　　（1）2025 年营收138.13 亿元（YOY-1.89%），主要系芒果TV 会员和电商板块同比下滑；归母净利润12.27 亿元（YOY-10.06%），扣非归母净利润11.52 亿元（YOY-29.93%），毛利率23.09%（同比-5.94pct），净利率8.85%（同比-0.69pct），主要系加大内容投入拉动互联网视频业务和新媒体互动娱乐内容制作业务成本（同比+13.24%/+21.46%）。销售/管理/研发费用率14.83%/3.46%/2.06%（同比+0.69/+0.33/+0.19pct），所得税费用-3.21 亿元（2024 年为4.20 亿元），主要是企业所得税优惠政策变化所致。

    　　（2）2026Q1 公司营收30.84 亿元（YOY+6.35%），归母净利润1.99 亿元（ YOY-47.37% ） ， 扣非归母净利润1.87 亿元（YOY-38.53%），主要系重点影视剧排播节奏及播出效果影响互联网视频业务业绩。

    　　会员ARPPU 短期承压，广告业务持续回暖。

    　　【会员】2025 年会员业务营收46.46 亿元（YOY-9.75%），占互联网视频业务总收入的45.9%（同比-4.7pct），主要系部分节目会员创收不及预期。据QM 数据，公司年内人均单日使用时长稳居长视频平台首位，移动端MAU 达2.68 亿（同比+4.88%）；截至2025年末，有效会员规模达7560 万（同比+3.12%），ARPPU 值62.4元（YOY-15.25%）。平台储备了《咸鱼飞升》《野狗骨头》《美顺与长生》《何不同舟渡》《耀眼》等剧集，将依托优质内容以及运营模式创新，推动会员规模稳健增长和ARPPU 值稳步提升。

    　　【广告】2025 年广告业务营收38.31 亿元（YOY+11.4%），主要　　系优质综艺、剧集内容拉动，2025Q2 环比回暖基础上，下半年持续向好。据云合数据，2025 年芒果TV 综艺有效播放量稳居行业首位；《国色芳华》《锦绣芳华》等剧集广告招商金额、首播单集广告数均创平台新高。2026 年《乘风2026》已播出，创新采用直播形式，广告主数量仍持续增加中。储备有《歌手2026》《披荆斩棘2026》等综N 代以及《后会友期》《舞蹈新风暴》《不想睡的星期五》《幻音歌手》等创新综艺。

    　　【运营商】2025 年运营商业务营收16.49 亿元（YOY+3.52%），重回增长，毛利率80.91%（同比-0.41pct）。

    　　小芒首次实现年度盈利，持续深化AI 应用布局。

    　　（1）小芒电商首次实现年度盈利：2025 年内容电商业务收入22.4亿元（YOY-13.86%），毛利率8.39%（同比+2.32pct）；其中小芒电商收入8.05 亿元（YOY-24.55%），净利润841.33 万元（2024年为-4748.78 万元），首次实现年度盈利。2025 年，小芒电商的战略定位由“IP 商业化探索者”升级为“情绪经济引领者”，自营产品聚焦卡牌、毛绒玩具等品类，推出首个潮玩IP“Cluebie”，进驻全国80 个城市近3000 家合作门店。

    　　（2）AI 布局持续加深：截至2025 年末，公司AI 业务应用覆盖率达93%以上，基于芒果大模型自主研发的“山海AIGC 内容创作平台”已完成《坐标》《台湾岛纪》等多部AIGC 作品。成立“AIGC 创新内容中心”，聚焦虚拟晚会、虚拟艺人、AI 真人剧、AI 漫剧、AI 动画等领域深度开发。2026 年4 月，芒果AIGC 解锁视频模型Happy Horse 首测，为业内首批适配平台。

    　　盈利预测与投资评级：综艺护城河稳定，长剧投入预计将进入产出期，广电新政以及湖南省“十五五”相关规划等政策有望催化。我们预计2026-2028 年营业收入148.6/159.1/169.4 亿元，归母净利润为15.0/19.2/23.6 亿元，对应PE 为24/19/15X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：内容表现不达预期、新业务布局影响、版权价格提升、新技术布局不达预期、政策变动、人才流失等风险。