2025Q4 营收企稳向上，加码投入夯实长期增长基础，维持“买入”评级公司2025 年实现营收138.13 亿元（同比-2%），归母净利润12.27 亿元（同比-10%，落于预告区间），扣非归母净利润11.52 亿元（同比-30%，超预告区间上限），毛利率23.1%（同比-5.9pct），期间费用率同比+2.5pct，净利率同比-0.7pct，毛利率下滑主要系公司对优质内容、新技术及业务加大投入提升成本，净利率稳定主要系公司计提递延所得税费用-3.2 亿元。单Q4 公司实现营收47.50 亿元（同比+25%），归母净利润2.11 亿元（同比扭亏），扣非归母净利润3.62 亿元（同比-14%）。

    　　我们看好优质内容构筑长期竞争力，维持2026-2027 年、新增2028 年归母净利润预测至18.57/21.30/22.74 亿元，当前股价对应PE 分别为19.7/17.2/16.1 倍，维持“买入”评级。

    　　2026Q1 营收延续增势，高热度综艺及优质剧集陆续上线或助业绩回暖公司2026Q1 实现营收30.84 亿元（同比+6.35%），归母净利润1.99 亿元（同比-47%），扣非归母净利润1.87 亿元（同比-39%），毛利率23.3%（同比-3.1pct），期间费用率同比-0.2pct，净利率6.5%（同比-6.4pct）。广告、运营商业务同比增长较快，利润下滑主要系公允价值变动及部分业务毛利率下降。Q2《乘风2026》抖音热度指数创《乘风》IP 及2026 年全网综艺新高，公司储备《美顺与长生》等剧集，精品内容或吸引用户订阅并提振广告主投放意愿，驱动业绩企稳回升。

    　　内容优势或筑牢用户基本盘，布局潮玩IP、增设门店强化内容变现据云合数据，公司2025 年综艺有效播放量行业领先，影视剧有效播放量同比+28%，优质内容助2025 年广告收入38.31 亿元（同比+11%），据QuestMobile，平台2025 年人均日使用时长行业领先，移动端MAU 2.68 亿（同比+5%），部分节目会员创收不及预期致会员收入同比-10%至46.46 亿元。公司2025 年上线微短剧5137 部（同比增超14 倍），拓展AI 真人剧/漫剧等，内容质量/丰富度提升或吸引更多用户。2025 年内容电商收入22.40 亿元（同比-14%），或系收缩低毛利业务影响，小芒电商GMV 186 亿元（同比+16%），首次年度盈利，推出首个潮玩IP“Cluebie”，“

    　　麦咭乐园”新增5 家门店，内容变现能力提升或构筑新增长极。

    　　风险提示：综艺剧集表现不及预期，AI 应用进展不及预期等。