核心观点

    　　事项：芒果超媒发布2025年年报及2026年1季报，26Q1公司营收30.8亿（yoy+6%），主要系广告业务、运营商业务驱动增长。26Q1毛利率23.3%（-3.1pct），26Q1归母净利润2.0亿元（yoy-47.4%），主要系公允价值变动损失4455万元及部分业务毛利率下滑拖累。

    　　“活人感“新老综艺不惧AI替代，有望驱动广告收入回暖上行。26Q1广告业务呈现回暖态势，据云合数据等第三方平台统计，公司旗下核心新媒体平台芒果TV的综艺市场份额继续保持行业领先。其中，《大侦探第十一季》《你好，星期六快乐老友·有风季）《亲爱的·客栈2026）《有你的恋歌第二季》等综艺节目表现亮眼。

    　　26Q2，芒果重磅综艺《乘风2026》上线即火爆全网，初舞台直播24小时内，获2026抖音年度爆款综艺认证，抖音热度指数6.5亿，创《乘风》IP及今年全网综艺新高。此外，头部综艺《歌手2026》也有盤5月上线贡献广告高增量。上述头部项目集中Q2上线我们预期有望驱动Q2广告收入环比继续增长。

    　　会员收入及流量有盤自Q2末开始修复。25年，公司影视剧有效播放量同比增长28.12%（云合数据），“芒果剧好看计划”成效显著。《国色芳华）五福临门锦绣芳华》获得S+云合评级。25Q1两部头部剧《国色芳华）五福临门》带来流量激增，26Q1独播剧《玉茗茶骨》流量并未超越。后续公司还储备有《美顺与长生》《何不同舟渡》《咸鱼飞升》等优质剧集，我们认为有望于Q2末开始修复。

    　　盈利预测与投资建议

    　　公司热门综艺IP矩阵持续延展，广电新政预期将长期对行业产生正面驱动，预期公司ROI有塑逐渐回升。我们预计公司26~28年归母净利润分别为14.22/15.70/16.97亿元（26~27年原预测值为17.54/19.40亿元，我们根据财报调整会员等收入、毛利率等假设从而调整盈利预测），我们根据可比公司26年29倍PE，给予目标价22.04元，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　行业监管严格，市场竞争激烈，劣迹艺人风险，投资收益不及预期