本篇报告详尽且创新性地介绍了伊之密的注塑机产品的技术优势,并通过与海天代表性产品的对比,客观说明了伊之密在产品层面存在的优化空间。我们认为,公司正在产品硬实力与产销研软实力上同时发力,未来受益于下游制造业需求回升,行业供给端的量增,与结构化改善的内生增长,公司市占率有望持续提升。
公司预计 2020 年全年营收增长 30%,归母净利润增长 58%-66%。预计的四季度归母净利润较同期增长了3.9倍。除2020年表现出的业绩高弹性之外,公司相对同业竞争者,近 5 年业绩增速亦居于前列,是注塑机、压铸机领域内富有成长性和高盈利弹性的优秀玩家。
注塑机领域,尽管公司在产品覆盖面、品牌知名度上弱于老牌龙头--海天国际,但伊之密在高端两板机和全电机方面努力提高技术含金量,扩大自身硬功实力。此外,公司构建了适合自身发展的直销模式+IPD研发模式+精益化流水线的品牌网络,强化自身软功实力。我们认为,软硬兼修下综合竞争力的提升是公司长期提高市占率、获得更确定的业绩增长的关键。
行业层面上,注塑机领域在供给端将享受充分的增量空间和结构优化、产品升级的内生增长;而在需求端将享受下游汽车行业复苏、家电行业景气延续与 3C 产业链回暖的弹性。压铸机领域 65%的终端需求来自汽车、摩托车,因此该终端产业链的修复将引发公司在注塑机、压铸机两个业务上的业绩共振。
伊之密属于高杠杆率与高资产周转率的标的,在顺周期情势下具有更强的进攻性配置。2021年受益于下游汽车、家电、3C等多领域资本开支回升,将彰显业绩弹性。回顾过去几年,公司产能扩张节奏张弛有度,2018 年行业景气下行时的逆势扩张,给予2020年丰厚的生产效率回馈。公司正布局新产能,提升行业份额。
维持强烈推荐评级:我们预计 2021/2022 公司净利润增速将达到 28%/20%,复合增长24%左右,目前2021年动态PE16倍,我们认为市场过度担心周期性而忽视了成长性,按 25倍 PE,给予 2021年目标市值 99 亿元,目标价 22-23元。
风险提示:1)经济不景气,下游车市增长不及预期; 2)应收账款总额高,坏账风险大;3)存货金额大,存在较高减值风险