2020 年报和1Q21 业绩符合我们预期

    　　公司公布2020 年及1Q21 业绩：2020 年实现收入27.2 亿元，同比增长28.6%；归属母公司净利润3.1 亿元，同比增长62.9%。1Q21实现收入7.6 亿元，同比增长115.2%，归属母公司净利润1.1 亿元，同比增长893.3%，1Q19-1Q21 收入/利润年均复合增速25%/43%。

    　　2020 年业绩符合预期，1Q21 盈利位于预告上限。

    　　下游需求复苏，收入高速增长。2020 年注塑机/压铸机收入为20.2/4.3 亿元，同比增长41.4%/2.0%，其中2H20 分别同比增长85%/54%。分下游看，汽车/3C/家电/日用品收入分别同比变动68.0%/29.0%/16.8%/-17.5%；分区域看，国内/海外收入为17.4/5.2亿元，分别同比变动12.5%/-8.9%。

    　　综合毛利率保持稳定。2020 年综合毛利率为33.6%，同比略增0.2ppt。其中，注塑机毛利率为35.38%，同比上升1.34ppt，压铸机毛利率为30.11%，同比下降4.70ppt，我们判断主要是受疫情影响，高毛利率的海外市场较为承压所致。分下游看，汽车/日用品毛利率同比下降1.78/1.10ppt，3C/家电毛利率同比上升2.45/2.41ppt。

    　　期间费用率下降，净利润率提升。2020 年销售/管理/研发/财务费用率同比变动-1.9/-1.4/-0.3/0.2ppt，净利润率为11.6%，同比上升2.4ppt。2020 年经营现金净流入5.43 亿元，同比增长80%。

    　　发展趋势

    　　注塑机景气延续，压铸机持续回暖。注塑机下游需求持续高景气，根据我们的草根调研，注塑机行业仍处于供不应求的状态，注塑机厂商普遍排产紧张；压铸机行业也随着汽车需求的持续复苏而保持高景气度。与此同时，公司产能也同比提升较大，我们估计其有望在今年的行业上行周期有较为优秀的表现。

    　　长期来看，公司市场份额仍有望继续提升，同时海外业务有较大发展空间。注塑机行业有较强周期性，但伊之密从2012 年至今，注塑机每年的收入增速基本都为正，且2011~2020 年年化收入增速在18%的水平，表现出了较强的穿越周期的能力。考虑到注塑机行业市场空间广阔（我们估计2021 年国内市场在300 亿元以上），我们认为伊之密仍有份额提升的空间。此外，公司近几年加强海外业务布局，我们期待其海外市场开拓顺利。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持公司2021 年和2022 年盈利预测不变，目前股价对应2021/2022e P/E 为19.5x/17.3x。维持目标价24.43 元不变，对应2021/2022e 目标P/E 为25x/22x，潜在涨幅28.2%，维持“跑赢行业”评级。

    　　风险

    　　行业景气度下行，公司市场份额下降。