注塑机成长型选手，一体压铸进一步打开成长空间公司是国内模压成型设备第一梯队企业，表现出了优于同行的成长性和盈利能力，2012~2021 年收入 CAGR=19.7%，显著高于国内注塑机行业4.5%的复合增速。注塑机行业市场需求大，波动小，随着公司产品线的完善，产能的提升，市场份额还有较大提升空间。同时，新能源汽车结构件一体压铸成型工艺的出现拓展了压铸机的应用场景，成长性凸显。我们预计22-24 年归母净利润5.39/7.33/9.47 亿元，PE 分别为15.5/11.4/8.8倍，参考22 年可比公司海天国际和力劲科技Wind 一致预期的平均20.8倍PE，考虑6 月10 日的恒生沪深港通AH 股溢价指数(HSAHP)为140.89，给予公司22 年29 倍PE，22 年目标价33.35 元，买入评级。

    注塑机行业市场空间大波动小，市场格局从分散到集中中国塑料制品产量稳步增长，注塑机行业需求相对稳定，波动较小。根据观研报告网，预计2016~2024 年中国注塑机市场需求从211.6 亿元增长到300.6 亿元人民币，CAGR=4.5%，全球注塑机从84.5 亿欧元增长至115.6亿欧元，CAGR=3.9%。伊之密凭借不断提升的产品力，批量交付能力，精益生产的品质保障，高速响应的服务，2012 年至2021 年公司在国内的市场份额从第七位提升到行业第二，目前在国内的市场占有率仍仅为10%，随着新产能的释放未来还有较大提升空间。

    一体压铸颠覆汽车制造工艺，大型压铸机成长性凸显压铸机下游需求70%来自于汽车，2020 年之前压铸机主要用于小型零部件（车门框、A 柱、后纵架、尾箱盖、三合一/五合一动力总成外壳、减震塔、重卡发动机缸体），压铸机吨位不超过4500 吨。2020 年9 月特斯拉电池日发布会上，电池车身一体化的构想（即“一体化压铸前底板+CTC+一体化压铸后底板”）被提出，极简化汽车制造方式对大型压铸机产生需求。由于一体压铸高效低成本的优势显著，蔚来、理想、小米率先采用外供，小鹏、大众、沃尔沃、奔驰、福特、一汽等车企陆续跟进，我们测算22~30 年中国/全球新能源汽车对大型压铸机的年均需求为72/181 亿元。

    过去十年成长性和盈利能力显著优于竞争对手

    公司的优势体现在：1）重视研发，不断完善产品线，提升产品力；2）采用直销的方式，持续完善销售渠道，服务响应速度快；3）持续提升产能，满足大客户大批量交付的需求；4）精益化生产，模块化和自动化组装流水线生产模式，提升效率降低制造费用、人工成本，提升良率。

    风险提示：宏观经济持续下行；原材料成本维持高位；汽车零部件一体压铸行业进展低于预期。