伊之密发布2022H1 业绩，上半年营业收入达到19.2 亿元，同比增长13%，实现归母净利润2.4 亿元，同比下滑9.1%。公司上半年注塑机业务逆势增长，在同业竞争者业绩普遍下滑的背景下，依然取得了17.4%的优异增速。一体化压铸方面，伊之密进展出色，8 月中标长安的车身一体化压铸项目，后续重型压铸车间建成后将释放产能。我们预计公司22 年动态估值仅为21.9 倍，仍有提升空间。继续维持“强烈推荐”评级。

    伊之密发布22 半年报，注塑机业务表现超出预期。公司上半年营业收入达到19.2 亿元，同比增长13%，实现归母净利润2.4 亿元，同比下滑9.1%。从单季度来看，公司Q2 实现营业收入10.2 亿元，同比增长8.8%，实现归母净利润1.3 亿元，同比下滑17.5%。公司上半年销售毛利率为30.4%，同比下滑6.3pct，毛利率呈现下滑的原因归于原材料价格的上涨+运输费调整到成本端所致；销售净利率达到12.7%，同比下滑3.2pct。

    业务层面来看，伊之密上半年注塑机业务逆势增长，收入同比增长17.4%到达14.4 亿元，在行业景气度相对疲软+疫情反复的2022 上半年，伊之密的注塑机业务实现逆势增长。同行业的可比公司如海天国际（上半年营业收入下滑19.9%）、泰瑞机器（上半年营业收入下滑0.55%）均承受了行业景气下行的压力。

    公司压铸机板块销售收入达到2.91 亿元，同比下降4.4%。尽管受汽车、3C、家电等下游需求减弱的影响较大，伊之密今年以来压铸机的品牌进展效果显著。LEAP 品牌植入市场且取得超出预期的成效，LEPA 旗下的6000 吨~9000吨产品均已实现研发。一体化压铸拓展方面，公司与一汽铸造形成战略合作，为一汽铸造建立 9000T 压铸整体解决方案；8 月26 日，伊之密正式中标中国长安的车身一体化压铸项目。后续一体化压铸有望为伊之密带来新的增长模式。

    长远来看，伊之密注塑机业务近年来市占率持续提升，后续有印度市场出口超预期+全电动FF系列机型推广+快速换模系统的技术压制+二板机空间持续渗透的逻辑支撑。虽然从4、5 月注塑机进出口数据可见国内需求处于阶段性低点，但公司α属性较强，今年若保持10%+增长，明年或有的更强利润拐点。

    压铸机业务，尤其是一体化压铸，在一汽和长安的进展，表明伊之密在大吨位压铸机方面的研发制造能力显著提高。产能方面，今年将建造超大型压铸机厂房，承载能力达到20000 吨。总厂房面积达到2.3 万平方米，而单台7000t裸机占地面积仅为100 多平方米，哪怕考虑压铸岛组装面积也就300 多平方米，因此生产面积充裕。技术方面，自研的Yi-Cast 压射系统+顶针导向板+快速换模系统等先进设计，提高了压铸过程的良率和稳定性。期待后续大吨位压铸机放量。

    继续对伊之密维持“强烈推荐”评级。我们认为伊之密上半年表现较为突出，尤其是注塑机业务增长稳健。相比上一轮景气低点的2018 和2019 年，在这一次行业景气的相对低点，伊之密的业绩波动明显收窄。我们预计22/23/24年公司实现归母净利润5.07/6/76/8/91 亿元。我们对伊之密进行分部估值，预计23 年注塑机业务净利润为4.6 亿，对应23 年17~20 倍估值；预计23 年传统小吨位压铸机业务净利润为1 亿，对应23 年20 倍估值；预计重型压铸项目净利润为5717 万元，对应23 年60 倍估值；其他业务对应市值8 亿元；以上累计可得，2023 年目标市值为141 亿元~155 亿元，相比当下仍有27%~39%的估值提升空间。继续维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：制造业资本开支持续下滑；海外市场增长不及预期；行业竞争加剧影响终端售价；一体化压铸项目拓展不及预期。