业绩回顾

    　　1H22 业绩符合我们预期

    　　伊之密1H22 收入19.2 亿元，+13.0% YoY；归母净利润2.4 亿元，-9.1%YoY；单季度来看，2Q22 收入10.2 亿元，+8.8% YoY；归母净利润1.3 亿元，-17.5% YoY，符合我们预期。

    　　注塑机收入逆周期成长，彰显份额获取能力。半年度来看，注塑机收入14.4 亿元，同比增长17.4%，我们估计在行业整体需求承压，以及4~5 月华东疫情影响交付的背景下，公司注塑机收入实现稳健增长，显示出公司市场份额持续提升。1H22 压铸机收入2.9 亿元，同比下滑4.4%，我们判断主要由于3C/家电等行业需求偏弱，使得小机景气度下降。

    　　竞争加剧叠加材料成本较高，毛利率下滑。2Q22/1H22 毛利率同比分别下降9.3ppt/6.2ppt，我们认为主要由于：1）行业需求下行期，中小客户需求走弱，综合销售价格有所下降；2）原材料成本下降效果尚未完全体现于成本端；3）运输费用由销售费用调整至营业成本。

    　　费用控制良好，经营现金流转负。2Q22 销售/管理（含研发）/财务费用率分别同比变动-1.7/+0.1/-2.0ppt，体现较为出色的费用控制，此外汇兑损益也有正贡献，但由于毛利率下滑，2Q22 净利率同比下降4.0ppt 至12.6%。2Q22 经营现金净流出424 万元，同比多流出4917 万元。

    　　发展趋势

    　　注塑机需求平稳，原材料成本下降利好毛利率修复。我们判断注塑机下游需求环比来看相对稳定，而随着基数压力减弱，公司新签订单同比增速有望提升。而随着原材料成本下降，我们预计公司盈利能力有望逐步修复。

    　　超重型压铸机迈入订单收获期。5 月26 日公司为一汽铸造提供9000T 压铸整体解决方案。8 月26 日，公司中标长安汽车车身一体化压铸能力建设项目中铸造专业压铸机。我们认为目前行业超重型压铸机供给紧张，公司积极进行产品推广与产能扩张，有望在产业发展浪潮中获得快速成长。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到竞争加剧、材料成本上涨使得毛利率有所下降，下调2022 年盈利预测8.1%至5.0 亿元，维持2023 年盈利预测6.0 亿元不变，当前股价对应20.3/17.0 倍2022/23e P/E。考虑到下游布局一体化压铸积极，设备供不应求，公司超重型压铸机实现订单落地，有望打开长期成长空间，且可比公司估值中枢提升，上调目标价82.8%至25.59 元，对应2023e 目标P/E 为20倍，较当前股价有17.6%的上升空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　新冠疫情风险，公司市场份额下降，新产品推广不及预期。