22 年收入逆势增长4%至36.8 亿元，归母净利下滑21%至4.05 亿元伊之密发布年报，2022 年实现营收36.80 亿元（yoy+4.16%），归母净利4.05 亿元（yoy-21.43%），扣非净利3.69 亿元（yoy-22.06%）。其中Q4实现营收8.36 亿元（yoy-3.63%，qoq-9.48%），归母净利7825 万元（yoy-8.88%，qoq-10.29%）。我们预计公司2023-2025 年EPS分别为1.22、1.66、2.07 元（23-24 年前值1.28、1.72 元）。可比公司23 年Wind 一致预期PE 均值为16 倍，考虑AH 股溢价及公司相对更高的成长性，给予公司23 年25 倍PE，目标价30.37 元（前值33.35 元），维持“买入”评级。

    　　行业下行期收入逆势增长，静待复苏

    　　21H2 行业进入下行期，22 年下游需求疲软。在行业下行期，公司收入实现逆势增长，注塑机22 年收入26.58 亿元/+2.8%，压铸机22 年收入5.76 亿元/+0.6%。表现出了较强的竞争力，这得益于公司大客户战略的实施。在低谷时蓄力，获得更多市场份额，待行业景气回暖，公司的收入将有望实现更大的向上弹性。

    　　一体压铸及高端LEAP 系列取得可喜推广成效，压铸业务进入成长期公司已成功研制出重型压铸机LEAP 系列7000T 并已有效运行，公司与一汽铸造形成战略合作，为一汽铸造建立9000T 压铸整体解决方案，努力把握新能源汽车行业发展的机遇。22 年公司累计获得10 台一体压铸机订单，新能源汽车轻量化推动零部件一体化，一体压铸需求旺盛，公司推出一体压铸产品，取得相当可喜的市场推广成果，体现出公司作为压铸机行业龙头的产品竞争力和客户认可度。一体压铸和超大型压铸技术壁垒较高，尚处于蓝海市场，随着订单进入交付期，公司压铸机业务进入快速成长期。

    　　盈利能力筑底，23 年有望同比回升

    　　22 年毛利率31.1%/yoy-3.4pct，净利率11.5%/yoy-3.4pct。毛利率下滑系：

    　　1）注塑机实行大客户战略，大客户批量订单价格相对较低；2）压铸机主动调整产品结构，清理低端系列库存，未来产品体系将由新平台的H2 系列、高端LEAP 系列、一体压铸系列构成。随着注塑机景气回升，压铸机产品结构调整完成，毛利率有望回升。费用率与21 年同期基本持平，管理费用率5.19%/yoy-0.07pct ， 研发费用率4.91%/yoy+0.51pct 、销售费用率10.09%/yoy+0.29pct，系本期汇兑收益增加，财务费用率有所降低。

    　　风险提示：注塑机景气持续低迷；原材料成本维持高位；一体压铸进展缓慢。