1Q23 业绩低于我们预期

    　　伊之密公布1Q23 业绩：实现收入8.55 亿元，同比下降4.9%；归母净利润8997 万元，同比下降18.8%。1Q23 业绩低于我们预期，我们判断主要由于下游需求放缓，收入增速不及预期。

    　　低景气度下公司一季度收入承压。我们估计开年以来，公司最大下游汽车销售表现较弱叠加产业链利润率下行，使得下游资本开支意愿下降，进而影响公司在一季度的出机。新签订单口径看，考虑到公司去年一季度仍有较高基数，我们估计1Q23 新签订单同比表现较为平淡。往后看，我们估计家电、日化、包装等下游需求在去年较弱的基数下有望温和复苏，而二三季度新签订单也有往在低基数下实现同比增长，行业有望呈现温和复苏趋势。

    　　毛利率同比基本持平。1Q23 毛利率31.4%，同比略有下降0.4ppt，我们认为影响因素主要包括：1）行业景气较低的背景下，签单价格仍面临压力；2）收入下滑带来规模效应减弱；3）去年四季度部分新工厂转固，折旧费用增加。但另一方面，原材料价格的同比下降，对毛利率形成了较好支撑。

    　　费用投放增加，影响净利率表现。1Q23 销售/管理/研发/财务费用率分别同比上升1.7ppt/0.8ppt/0.6ppt/-0.3ppt，主要由于公司在销售、研发资源投入增加，而在收入端尚待体现。综合来看，1Q23 归母净利率同比下降1.8ppt至10.5%。1Q23 经营现金净流出1.56 亿元，同比多流出8582 万元。

    　　发展趋势

    　　我们预计2Q23 订单与毛利率同比有望改善，注塑机与压铸机竞争力持续增强。我们认为，2Q23 随复苏持续+基数压力减轻，公司新签订单与毛利率同比增速均有望回升。我们认为公司综合实力不断增强，注塑机方面，公司今年在电动机、二板机以及海外市场均有望持续拓展，提升市场份额；压铸机方面，我们预计LEAP 系列高端压铸机新品有望放量，7000 吨/9000吨超大型压铸机均处于试模过程中。此外，注塑机五沙三期工厂及压铸机大型工厂产能均已就位，一旦行业迎来上行周期，我们认为公司收入存在较大增长弹性。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到下游景气度弱，我们下调2023/2024 年盈利预测16.9%/11.8%至4.62/6.27 亿元，当前股价对应2023/2024e P/E 为19.7x/14.5x。考虑到盈利预测下调，但公司长期竞争力提升，待行业上行期依然有望获得较好的增长，下调目标价4.4%至22.69 元，对应2023/2024e 目标P/E 为24x/17x，上涨空间16.6%，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　公司市场份额下降，新产品推广不及预期。