投资要点

    公司发布2020 年中报：2020H1 公司实现营业收入5.04 亿元，同比增长58.00%；实现归母净利润4918.67 万元，同比增长40.45%；扣非后归母净利润4106.08 万元，同比增长32.36%；单季度来看，2020 年Q2 公司实现营业收入3.27 亿元，同比增长72.27%，环比增长84.27%；公司实现归母净利润5035.50 万元，同比增长59.33%，环比减少4410.14%。

    根据公司公告，2020H1 上海宜特实现营业收入1.18 亿元、净利润561.62 万元；重庆四达实现营收5169.65 万元、净利润351.87 万元。2020H1 如不考虑合并两家公司的影响，则对应2020H1 营收和利润分别下降1.58 亿元、836.08 万元，即2020H1 非合并口径下实现营收3.46 亿元、净利润4082.59 万元，分别同比增长8.46%、16.58%。

    2020 H1 公司各业务板块中，试验设备实现收入2.03 亿元，同比增长23.09%，占公司营业收入的40.25%，同比下降11.42 个百分点；试验服务实现收入2.46 亿元，同比增长68.84%，占公司营业收入的48.78%，同比增长3.13 个百分点。

    2020 H1 公司综合毛利率42.37 %，同比减少2.30 个百分点；净利率11.09 %，同比减少0.63 个百分点。分季度看，2020Q2 公司单季度毛利率45.55 %，同比减少3.12 个百分点，环比增加9.04 个百分点；单季度净利率17.18 %，同比减少1.75 个百分点，环比增加17.31 个百分点。

    2020 H1，公司期间费用为1.55 亿元，同比增长66.14%，期间费用占营收比重30.73%，同比增加1.50 个百分点。其中，销售费用3492.78 万元，同比增长57.89%，占营业收入的6.93%，与去年同期基本持平；管理费用7302.95 万元，同比增长61.85%，占营业收入的14.48%，同比增加0.34 个百分点；财务费用1705.60 万元，同比增长202.38%，占营业收入的3.38%，同比增加1.61 个百分点；研发费用2996.87 万元，同比增长46.88%，占营业收入的5.94%，同比减少0.45 个百分点。

    截至2020 年6 月30 日，公司应收账款、应收票据、应收款项融资合计6.26 亿元，同比增长51.05%；存货3.11 亿元，同比增长32.07%。公司应收账款周转率0.98 次，同比增加0.01 次，存货周转率0.96 次，同比增加0.17 次。加权平均净资产收益率5.65 %，同比增加1.33 个百分点。

    我们调整盈利预测，预计公司2020~2022 年营业收入分别为10.88/14.14/17.67 亿元，归母净利润分别为1.23/1.82/2.47 亿元，EPS 分别为0.61/0.90/1.21 元，对应8 月27 日收盘价PE 为48.9/33.1/24.4 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：宏观经济下行风险；投资项目效益不达预期；市场竞争加剧；子公司净利率提升不及预期等。