事件：公司发布2020 年三季报。公司年1-9 月实现营业收入8.16 亿元，同比增长65.71%；实现归母净利润0.77 亿元，同比增长 41.63%；扣非归母净利润0.64 亿元，同比增长37.50%；实现每股收益0.38 元/股。

    子公司拉动营收，制造与服务深度融合。公司2019 年7 月和12 月分别完成对重庆四达和上海宜特的收购，2020Q3 公司营业收入增长主要系增加上海宜特并表所致。上海宜特2020 上半年营收达1.18 亿元，同比增长24.31%；净利润561.62 万元，同比增加89.94%。重庆四达2020 上半年实现营收5169.65 万元，净利润351.87 万元，在手订单充足，营收同比翻倍增长。公司原有业务保持稳健增长，2020H1 公司营收同比+58.00%，净利润同比+49.50%。扣除重庆四达和上海宜特的影响后，营收增长8.47%，净利润同比增长27.15%。

    双轮驱动，业务转型进行时。2019 年公司传统的产品制造业务开始向产品制造服务业转型。2020H1 试验服务营收同比增长69.52%，占营收比例从19年同期45.64%提升至48.97%；试验设备营收同比增长23.15%，占营收比例从19 年同期51.67%大幅降至40.27%，推动制造与服务深度融合。

    融合发展实现共赢，为战略构想助力。2020 年1-9 月公司毛利率、净利率分别为41.87%、10.60%（19 年同期为46.15%、12.04%）。下降原因主要在于并表的上海宜特毛利率与净利率较低，2019H1 分别为3.78%、3.12%。公司通过收购上海宜特切入第三方检测领域，与之融合发展有助于公司逐步完成全产业链可靠性测试服务的战略构想，使集团在检测领域成为领军者之一。

    　　上海宜特也借力公司的平台与资源实现营收与净利率的显著提升，其2020H1营收同比增加24.31%，净利率4.77%，同比提高了1.65pct。

    期间费用降低，经营现金流改善。2020 年前三季度公司期间费用率较19 年同期31.36%降低0.54pct，为30.82%。其中销售费用占营收7.07%，同比下降1.08%pct；管理费用占比20.68%，同比下降0.48pct；财务费用占比3.07%，同增1.02pct。公司经营现金流量净额3242 万元，同比增长173.32%。

    盈利预测与投资建议。我们预计2020-2022 年公司归母净利润分别为1.24/1.51/1.86 亿元，对应EPS 分别为0.61/0.74 /0.91 元/股。参照可比公司估值，给予公司2021 年35-45 倍PE 估值，对应合理价值区间25.90-33.30元/股，“优于大市”评级。

    风险提示。（1）收购公司发展不及预期，（2）需求波动。