3Q21 盈利高于我们预期

    　　苏试试验公告1~3Q21 收入10.57 亿元，+29.5% YoY，归母净利润1.31 亿元，+70.5% YoY；单三季度看，3Q21 收入3.82 亿元，+22.5% YoY，归母净利润4,995 万元，+79.0% YoY。3Q21 收入符合我们预期，盈利高于我们预期，我们判断主要由于服务占比增加，以及宜特盈利能力提升超预期。

    　　3Q21 收入稳健增长，我们估计其中试验服务增速或快于公司整体。3Q21公司收入同比增长22.5%，其中，我们预计试验服务受益于下游特殊行业的景气度持续旺盛，三季度实现高速增长，而试验设备和上海宜特我们认为增速稳健。特别的，考虑到传统环试业务需求量高，我们判断公司检测设备订单增速或高于收入增速。

    　　3Q21 毛利率达46.7%，同比提升5.6ppt。在原材料成本上涨的背景下，公司盈利能力表现优异，我们判断这主要得益于：1）试验服务占比继续提升，而1H21 试验服务毛利率已接近60%；2）上海宜特运营效率持续优化，盈利能力有望提升；3）毛利率较高的综合类设备收入占比提升，有效对冲了原材料成本上涨的影响。

    　　净利率快速提升，经营现金流向好。3Q21 公司销售/管理/研发/财务费用率同比变动-0.7/-1.1/0.7/0.6ppt，而归母净利率同比提升4.1ppt 至13.1%，主要反映了毛利率的变动。1~3Q21 经营现金净流入7,596 万元，同比增长134%，持续向好。

    　　发展趋势

    　　全年增长确定性强，宜特收入有望超过股权激励目标。我们预计公司试验设备在手订单饱满，前三季度受制于产能，部分订单交付延后，四季度收入增长有望加速。试验服务方面，特殊检测需求旺盛，我们估计全年服务业务收入增速有望超过30%。集成电路检测方面，考虑到汽车电子检测景气度较高，我们判断宜特车规级芯片检测等业务有望快速放量，抵消此前大客户需求量的下滑，我们估计宜特全年收入有望超过2.56 亿元的目标。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2021/2022 年盈利预测1.77/2.21 亿元不变，当前股价对应2021/2022e P/E 为36.6/29.4x。维持目标价33.48 元不变，对应2022e40x 目标P/E，潜在涨幅36%，维持“跑赢行业”评级。

    　　风险

    　　新业务进展不及预期，运营效率提升速度放缓。