业绩回顾

    　　2021 年业绩符合我们预期

    　　苏试试验发布2021 年业绩，2021 年实现收入15.02 亿元，+26.7% YoY，实现归母净利润1.90 亿元，+54.0% YoY，单季度看，4Q21 收入4.45 亿元，+20.7% YoY，归母净利润5857 万元，+26.4% YoY。全年归母净利润接近业绩预告1.73~1.97 亿元的上限，符合我们预期。

    　　试验设备需求旺盛，服务占比持续提升。4Q21 收入同比增长20.7%。其中2H21 设备/环试服务/集成电路验证与分析同比分别增长21%/32%/38%。具体来看：1）设备收入增长稳健，考虑到公司产能限制，我们预计订单增速或快于收入增速。特别的，我们估计综合类设备新签订单增速或快于设备整体；2）环试服务得益于下游航空航天产品开发需求旺盛，继续快速增长；3）集成电路验证与分析收入增长较上半年明显加速，我们判断主要得益于公司加速汽车电子领域拓展。2021 年服务收入占比已达58%，同比增长5ppt，业务结构明显改善。

    　　得益于业务结构优化，全年毛利率同比增长1.7ppt。4Q21 毛利率同比下降1.9ppt，我们认为主要由于设备原材料价格上涨，以及服务收入中民品占比提升，4Q20 特殊行业项目集中验收，也使毛利率基数较高。从全年维度看，综合毛利率稳健提升，我们认为主要得益于服务占比提升，以及宜特大客户依赖减轻，2021 年集成电路验证与分析毛利率同比提升10.4ppt。

    　　期间费用率下降，净利率提升。4Q21 销售/管理/研发/财务费用率同比变动0.6/-1.7/-1.5/0.5ppt，期间费用率持续优化。4Q21/2021 归母净利率同比提升0.6/2.2ppt。2021 经营现金净流入2.5 亿元，同比持平，也较为稳健。

    　　发展趋势

    　　预计2022 年收入增长加速，利润率持续提升。收入端，我们预计2022 年增长有望提速，主要由于：1）设备在手订单饱满，同时我们预计产能也将有所提升，加速订单消化；2）环试服务需求旺盛，且公司有望扩大产能与民品布局；3）宜特或将在汽车电子领域持续开拓，同时公司有望将集成电路测试能力向特殊行业拓展。利润端，我们预计随着毛利率较好的综合类设备、服务收入以及汽车电子客户占比提升，利润率具有较大上行空间。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司下游需求景气，盈利能力持续提升，我们上调2022 年盈利预测6.9%至2.73 亿元，引入2023 年盈利预测3.75 亿元，当前股价对应2022/23e P/E 为31.2x/22.7x。维持目标价41.70 元不变，对应2022e 43x目标P/E，潜在涨幅39%，维持“跑赢行业”评级。

    　　风险

    　　新业务进展不及预期，运营效率提升速度放缓。