事件：

    　　公司发布21 年年报，全年实现营收15.02 亿元，同比增长26.74%，实现归母净利润1.90亿元，同比增长53.98%，实现扣非后归母净利润1.69 亿元，同比增长66.64%。业绩符合我们的预期。

    　　投资要点：

    　　21 年收入增长稳健，环试服务表现突出。过去10 年公司收入复合增速25%，21 年收入延续稳健增长势头。分板块来看，试验设备收入5.32 亿元，同比增长23.45%，下游需求保持平稳；环境与可靠性试验服务收入 6.56 亿元，同比增长41.69%，主要得益于需求场景增多；集成电路验证与分析服务收入2.19 亿元，同比增长28.37%，主要受汽车电子等新兴领域需求拉动。

    　　集成电路测试服务盈利水平大幅提升，同时收入结构与规模效应共同助推公司净利率迈上新台阶。1）毛利率：21 年公司毛利率46.06%，同比去年提升1.73pct，毛利率提升来源于集成电路验证与分析服务，2021 年集成电路测试业务毛利率同比去年43.83%提升10.44pct 至54.27%，主要系客户结构改善导致。同时高毛利率试验服务业务增速更快，收入结构变化也进一步提升了整体的毛利率。2）净利率：21 年公司净利率14.71%，同比去年提升2.64pct，主要系规模效应影响下期间费用率下降1.42pct，其中管理费用率/销售费用率/财务费用率分别-1.24/-0.21/+0.15pct。

    　　长坡厚雪赛道，利润率改善趋势仍将延续。首先装备制造走向高端，环试需求有望稳定且持续增长，伴随公司产能逐步提升（16 家实验室滚动扩产、可转债募投项目陆续运营）以及下游客户应用场景不断增多（从零部件到整机、从军用到民用等），公司试验设备与试验服务在收入端增长确定性较高。其次，由于试验服务收入增速高于试验设备（产品结构变化带来毛利率提升）且公司ToB 的业务属性（管理和销售费用增长慢）导致公司利润率改善的趋势仍将持续。

    　　上调22-23 年盈利预测，新增24 年盈利预测，维持“买入”评级。考虑到公司利润率改善趋势明确，我们上调22-23 年盈利预测，预计22-24 年归母净利润分别为2.59、3.50、4.67 亿元（原22-23 年盈利预测为2.40、3.15 亿元），对应每股收益分别为0.91/1.23/1.64元/股。公司当前股价对应22-24 年PE 分别为33X、24X、18X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争加剧风险等。