业绩回顾

    　　1Q22 业绩高于我们和市场预期

    　　苏试试验公布1Q22 业绩：收入3.44 亿元，+21.5% YoY，归母净利润2,884万元，+79.8% YoY。1Q22 盈利大幅增长，超过我们和市场预期，我们判断主要由于环试服务规模效应及收入占比提升，以及宜特利润率优化。

    　　收入实现20%以上增长，显示下游景气度持续高企。我们估计主营收入的增长或达到30%以上，体现出下游需求的高景气与公司强劲的成长能力。其中，我们估计环试服务增速最快，主要得益于下游持续高景气，以及疫情期间公司广泛的实验室布局具备一定程度抵御风险的能力；环试设备我们认为虽然受到物流与差旅限制，使得部分设备发货与验收滞后，但收入依然有望保持稳健增长，此外，考虑到设备下游景气度仍然比较高，我们估计1Q22 设备新签订单依然是高速增长；集成电路测试收入预计保持稳健高增长。

    　　规模效应叠加结构优化，盈利能力实现大幅提升。1Q22 综合毛利率同比提升5.7ppt，我们认为主要得益于：1）毛利率较高的环试服务收入占比提升；2）得益于规模效应，环试服务盈利能力提升；3）宜特向汽车电子领域拓展顺利，同时板材业务减少，使得毛利率结构性优化。1Q22 销售/管理（含研发）/财务费用率同比分别变动-0.5/+0.9/+0.9ppt。综合来看，在经营效率与业务结构的优化下，1Q22 归母净利润率同比提升2.7ppt 至8.4%。

    　　经营现金流出有所增加。1Q22 经营活动现金净流出9,095 万元，同比多流出1.06 亿元，我们判断主要由于公司为保障后续的订单交付，提前储备原材料，同时部分设备的发货与验收延后，使得预收款有所减少。

    　　发展趋势

    　　行业景气延续+能力边界拓展，以高成长性抵御疫情之压力。我们判断，目前公司各行业下游需求均较为旺盛，由于2Q22 以来疫情形势较为严峻，近期部分受影响地区或出现新增订单下滑，我们认为也有望在疫情缓和后弥补。

    　　此外，我们认为公司有望通过综合类设备产能提升、环试检测能力扩展，以及集成电路验证业务向汽车电子和特殊领域延申，保持长期成长性。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2022/2023 年盈利预测2.73/3.75 亿元，同比+43.5%/+37.3%，当前股价对应2022/2023 年28.0/20.4x P/E。维持目标价41.70 元不变，对应2022/2023e 43x/32x 目标P/E，潜在涨幅55.5%，维持“跑赢行业”评级。

    　　风险

    　　疫情严峻程度大于预期，新业务进展不及预期，运营效率提升缓慢。