“设备+服务”联动筑竞争壁垒，“产能+下游”协同促业绩兑现。

    　　公司以试验设备业务起家，后向产业链中游试验服务业务延伸，经营模式具备行业稀缺性。设备和服务协同一方面奠定公司检测专业性壁垒，另一方面设备部分自供提升公司成本控制的灵活性，此外在经济环境较弱的背景下，部分设备客户转向采购公司服务业务，提升公司业务抗风险能力。

    　　公司业绩兑现能力较强，尽管2021-2022 年受疫情反复扰动，公司2021 年实现归母净利润1.9 亿元，同比大幅增长54.0%；归母净利润增速首次超过营业收入增速，实现内生式的快速发展。2022 年前三季度，前三季度实现归母净利润1.79 亿元，同比+36.0%。

    　　公司资本开支增速与营业收入增速基本呈现滞后一年的同向性， 资本开支规划稳健，投入产出节奏把控能力强；历史募投项目目前正逐步进入投产、爬坡和达产期，预计2023 年公司将进入2018 年改扩建项目的达产期及2020 年改扩建项目爬坡期及2022 年改扩建项目的初步兑现期；预计2024 年公司将进入2020 年改扩建项目达产期及2022 年改扩建项目的快速兑现期。

    　　除产能投入产出节奏的把握，提前布局检测需求高增的下游行业也是公司业绩表现较强的关键点，公司在实验室改扩建项目提前布局新能源赛道，2019 年收购上海宜特进入半导体领域，下游行业增速均超我国检测市场增速，反映公司较强的行业前瞻性布局能力。

    　　产能释放叠加下游军工、新能源、电子电器需求高增，产能和需求形成共振，预计试验服务在2023-2024 年业绩有望实现较为亮眼的增长。

    　　我们测算2021 年及2022 年环境可靠性试验市场规模分别为365 亿元/420 亿元，2021 年苏试试验在环境可靠性市场中市占率仅为1.8%，市占率提升空间广阔。

    　　收购宜特进军集成电路测试行业，第三方检测市场空间广阔。公司2019 年收购宜特进入半导体检测领域；目前集成电路专业分工模式趋势明显，从芯片设计企业检测能力及成本角度考虑，预计集成电路检测外包比重将不断提升；同时我国芯片设计厂商国产化进程不断加速，对应我国测试市场规模2022 年或达374 亿，市场空间广阔。

    　　投资建议：公司设备与服务联动形成高壁垒；下游军工、新能源、电子电器等行业处于高景气阶段；公司产能扩张节奏把握力强；历史募投项目产能逐步进入投产、爬坡和达产的时期。我们预计2022-2024 年营收分别为18.81/23.85/30.41 亿元，同比增速为25.3%/26.8%/27.5%；对应2022-2024 年归母净利润分别为2.66/3.70/5.01，同比增长39.9%/39.1%/35.4%；根据可比公司估值法，考虑到检测行业优质成长性带来的估值韧性，给予23 年40XPE，目标价约为37.6 元。首次覆盖，给予“强推”评级。

    　　风险提示：下游市场需求不及预期；行业竞争加剧；产能释放进度不及预期。