苏试试验2022 年归母净利润同比增长41.8%，符合我们预期苏试试验公布2022 年报：2022 全年实现收入18.1 亿元，同比增长20.2%，归母净利润2.70 亿元，同比增长41.8%；单四季度来看，4Q22实现收入5.45 亿元，同比增长22.6%，归母净利润0.91 亿元，同比增长55.7%。2022 年收入符合我们预期，归母净利润基本位于业绩预告中枢。

    　　我们估计4Q22 试验设备与半导体试验收入增速恢复，环试服务收入增速短期回落。4Q22 收入同比增长22.6%，我们判断其中环试设备与半导体试验订单消化加速，收入增长较前三季度呈现明显回升，环试服务需求受疫情短期影响，同比增速或较前三季度回落。全年来看，环试设备/环试服务/半导体试验收入同比分别增长15.1%/27.9%/14.7%，环试服务得益于需求旺盛与产能扩张，仍为最快速增长极，其中，去年公司加速新能源汽车/船舶等领域拓展，商用领域收入占比预计同比提升。

    　　综合毛利率稳中有升。全年来看，环试设备/环试服务/半导体试验毛利率分别为33.8%/56.9%/57.1%，同比分别变动-0.15ppt/-0.17ppt/+2.81ppt，半导体试验得益于新增的苏州电子元器件筛选业务毛利率较高，毛利率有所提升。2022 年综合毛利率同比提升0.5ppt，主要得益于环试服务占比提升。

    　　期间费用率下降，净利率优化。2022 年销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动-0.1ppt/+0.2ppt/-0.3ppt/-1.2ppt，综合来看2022 年归母净利率同比提升2.3ppt 至15.0%。2022 年经营活动现金净流入4.68 亿元，同比大幅增长87%，现金流表现较为强劲。

    　　发展趋势

    　　设备与宜特在手订单旺盛，环试服务多元拓展，2023 年有望延续高增。我们估计公司环试设备接单与发货较为匹配，在手订单维持较高水平；上海宜特得益于先进制程开发需求旺盛+汽车电子客户开拓，新签订单有望维持去年下半年以来的高水平，新增产能也有望在今年加速释放；环试服务我们预计增长有望加速，一来需求端延续景气，二来公司积极向新能源汽车产品、5G 通信、风电、光伏、医疗器械等商用领域拓展，同时向EMC、无线通讯测试、金属材料防腐、新能源能效测试等专业延申，检测能力逐步增强且趋于综合。利润率方面，我们认为服务占比提升将带动盈利水平持续提升。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2023/2024 年盈利预测为3.76/4.81 亿元，当前股价对应2023/2024年P/E 为28.7x/22.4x，维持目标价为40.49 元，对应2023/2024e 目标P/E 为42x/33x，潜在涨幅空间46.6%，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　新业务进展不及预期，运营效率提升缓慢。