事件描述

    　　2023 年10 月27 日，苏试试验发布2023 年三季报，2023Q1-Q3 实现营收15.26 亿元，同比增21.17%；归母净利润2.20 亿元，同比增23.28%；扣非归母净利润2.05 亿元，同比增26.29%。其中，Q3 单季度营收5.55 亿元，同比增20.48%；归母净利润0.85 亿元，同比增16.62%；扣非归母净利润0.76 亿元，同比增15.04%。

    　　事件评论

    　　2023Q3 营收同比增20.5%，环比Q2 略有回升。营收端参考上半年数据：1）2023H1 环试服务营收同比增25.5%，增速较去年同期的38.7%和去年全年的27.9%放缓，推测系今年以来军工检测业务受特殊事件阶段性影响订单释放节奏，审核趋严背景下在手订单流程拉长，对收入节奏产生一定影响，Q3 趋势延续；2）集成电路检测2023H1 公司营收同比增12.2%，低于2022 年全年的14.7%，下游消费电子景气度偏弱带动半导体检测需求放缓，预估Q3 有所改善，带动公司半导体检测盈利回升。

    　　Q3 净利率同比提升0.62pct，经营效率提升。公司Q3 毛利率同比降3.89pct 至45.8%，但净利率同比提升0.62pct 至18.19%，主要系期间费用率有一定下降，销售费用/管理费用/研发费用/财务费用率同比变化分别-0.51pct/-1.78pct/-0.24pct/-0.15pct，精细化管理效果明显。毛利率下降推测可能受以下两点影响：1）宜特扩产带来成本投入。上海宜特目前处于产能扩充期、人员成本投入前置；2）毛利率较低的板块增速较高，存结构性变化。

    　　2023H1 集成电路检测板块毛利率同比下降14.3pct 至37.5%拖累公司整体盈利性，预计Q3 开始随宜特新产能陆续释放，公司盈利能力将持续修复。

    　　Q3 经营现金流略有恶化。公司前三季度经营性现金流净额同比降40.6%，Q3 为-0.08 亿元（去年同期为0.43 亿元），可能与下游军工客户结算放慢有关。Q4 通常为检测公司回款旺季，预计现金流将有明显改善。2023Q3 固定资产达12.4 亿元，较年初增加2.16 亿元，推测与公司自2022Q4 开始推动对宜特的增资扩产和环试服务实验室产能扩建有关。

    　　积极拓展应用领域，产能投放持续进行。公司目前在深圳建设无线测试实验室（5G 产品检测），加快新能源汽车产品检测中心、宇航产品检测实验室扩建，持续拓宽下游领域，在泸州、绵阳等地设立专项实验室，细化试验服务网络建设。公司近年持续加大对苏州、西安、青岛、成都等实验室的场地建设和设备扩充，2022 年底公司固定资产中的房屋建筑物原值同比增长25.2%、机器设备原值同比增长17.0%；去年起对上海宜特增资3.8 亿元用于上海、深圳和苏州三地集成电路测试验证能力的扩建，目前前期进展顺利。

    　　盈利预测与估值：近期股价回调较多，我们认为公司在军工/新能源汽车/半导体检测领域的技术能力和服务网络优势未变，军工检测需求阶段性受到特殊事件的扰动不影响中长期的需求；宜特前置的人员成本在产能陆续到位后逐步消化。目前公司业绩和估值已触底，继续看好公司后续成长机会。预计2023-2025 年公司实现营收21.6 亿元/25.9 亿元/32.0 亿元；归母净利润3.45 亿元/4.43 亿元/5.80 亿元，同比增28.0%/28.2%/30.9%，对应PE 估值21.6x/16.9x/12.9x。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、行业竞争加剧导致盈利性下降风险；2、实验室产能利用率不及预期风险。