事件描述

    　　苏试试验发布2024 年报，全年实现20.26 亿元，同比降4.3%；归母净利润2.29 亿元，同比降27.0%；扣非归母净利润2.08 亿元，同比降25.9%。其中，Q4 单季度营收6.19 亿元，同比增4.9%；归母净利润0.83 亿元，同比降11.6%；扣非归母净利润0.76 亿元，同比增2.2%。

    　　事件评论

    　　2024Q4 营收同比增速转正，推测环试服务确收加速以及设备销售降幅收窄。2024Q1-4营收同比增速分别为+1.0%/-11.0%/-11.9%/+4.9%，Q4 营收边际改善明显。全年分业务板块来看：1）试验设备：营收6.23 亿元，同比降17.25%，推测下游第三方检测机构客户资本开支放缓带来设备采购需求下降；2）环试服务：营收10.1 亿元，同比增0.64%，军工检测订单逐渐回暖，但执行速度放缓导致营收确认较少，Q4 已有改善；2025 年为军工十四五规划收官之年，3 月初的全国人大解放军和武警部队代表团会议上，习近平主席提出要“坚定信心、直面挑战，落实高质量发展要求，如期完成既定目标任务”，我们预期2025 年将迎来军工检测订单的快速释放期；3）集成电路测试：营收2.88 亿元，同比增12.33%，下游客户研发景气度较高，预计2025 年仍将保持较快增长。

    　　盈利能力承压，后续随着产能利用率的提升毛利率有望提升。2024 年净利率13.4%，同比下降约4.0pct，不过Q4 降幅收窄至2.73pct。全年毛利率44.5%，同比下降1.06pct（其中试验设备/环试服务/集成电路测试毛利率同比分别-2.71pct/-1.84pct/-3.60pct），毛利率下降主要源于部分产品线价格竞争加剧以及实验室扩产带来人工和折旧成本增加。

    　　期间费用率28.9%，同比+2.57pct，各项费用率均有所增加，可能与营收下降而人工费用等偏刚性有关。信用减值损失计提0.41 亿元，同比多计提约0.12 亿元。

    　　现金流较好。全年经营活动现金流净额4.85 亿元，同比增31.1%。2024 年公司累计现金分红总额约0.75 亿元，股份回购总额约0.41 亿元，合计占归母净利润的比例为50.46%。

    　　积极拓展应用领域，产能投放持续进行。2024 年底公司机器设备原值同比增长26.1%，产能扩张快速，为后续业绩增长提供支持。公司近年在深圳建设无线测试实验室；加快新能源汽车产品检测中心、宇航产品检测实验室扩建，持续拓宽下游领域；在泸州、绵阳等地设立专项实验室，细化试验服务网络建设。公司近年持续加大对苏州、西安、青岛、成都等实验室的场地建设和设备扩充；2022 年对上海宜特增资3.8 亿元用于上海、深圳和苏州三地集成电路测试验证能力的扩建，目前扩产进展顺利。

    　　盈利预测与估值：公司在军工/新能源汽车/半导体检测领域的技术能力和服务网络具备优势，2025 年预计军工检测订单加速释放，半导体检测产能逐步释放，带动业绩修复。预计2025-2027 年公司实现营收23.2 /26.3 /29.6 亿元；归母净利润2.91 /3.60/4.46 亿元，同比变动+27.0%/+23.7%/+23.7%，对应PE 估值31.3x/25.3x/20.4x。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、行业竞争加剧导致盈利性下降风险；2、实验室产能利用率不及预期风险。