事项：

    　　苏试试验发布2025 年1 季报：2025 年Q1 公司实现收入4.29 亿元，同比-2.96%；实现归母净利润0.41 亿元，同比-2.99%；实现扣非归母净利润0.40 亿元，同比-1.43%。

    　　评论：

    　　业绩符合预期，归母净利率同比持平。2025Q1 公司毛利率40.44%，同比-2.03pct 。公司25Q1 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为8.48%/12.46%/8.89%/1.57%，同比+0.37pct/-0.71pct/+0.96pct/-0.35pct。25Q1 公司归母净利率9.53%，同比基本持平。25Q1 公司经营活动现金流净额-1.0 亿元，同比-62.52%，主要系支付给职工以及为职工支付的现金增加。

    　　24 年设备需求承压，看好25 年环试服务和集成电路板块需求。24 年试验设备/ 环境可靠性试验服务/ 集成电路验证与分析服务分别实现收入6.23/10.09/2.88 亿元，同比-17.25%/+0.64%/+12.33%。试验设备收入同比下滑主要系下游客户资本开支需求减弱以及下游产业链终端市场的竞争加剧；环境可靠性试验服务收入同比基本持平主要系目前产能仍处于爬坡阶段，投入与产出暂不能有效匹配；集成电路验证与分析服务由于公司进一步强化 FA、MA、RA 试验能力建置，强化市场开拓能力，精准匹配客户需求，新增产能逐步释放，实现较好增长。

    　　节奏错配制约利润表现、看好25 年周转率提升带来盈利能力修复。公司试验设备及服务的应用范围非常广泛，下游客户主要分布在汽车整车及零部件、新能源产品、轨道交通、航空机载、航天、船舶、机器人、石油化工等行业。公司2024 年固定资产原值增加3.88 亿元，同比+19.5%，公司24 年固定资产周转率1.40 次，较2023 年的1.79 次有所下滑，成本的增加与收入确认阶段性节奏错配制约24 年业绩表现；24 年固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产折旧1.79 亿元，占收入比例8.8%，同比23 年的6.94%有所提升。

    　　投资建议：我们预计2025-2027 年营收分别为23.83/27.33/31.44 亿元，同比增速为+17.6%/+14.7%/15.1%；对应2025-2027 年归母净利润分别为3.08/3.79/4.61亿元，同比增长34.2%/22.8%/21.9%，考虑到收入端增长下利润端弹性更大，EPS 增长有望驱动PE 提升，给予公司2025 年40XPE，目标价约为24.22 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：产能扩张进度不及预期；试验服务竞争加剧；下游景气度下降。