核心观点

    　　2025Q1 实现营收4.29 亿元，同比减少2.96%，归母净利润0.41亿元，同比减少2.99%；收入端下滑主要系去年下半年设备订单下滑在当期确认收入影响，利润端降幅较2024Q3-4 已有明显收窄，期待后续持续改善。2025 年作为十四五收官之年，我们预计特殊行业检测需求将持续放量，公司有望依托全面的技术储备和丰富的市场经验，持续推进“设备+服务”融合发展，环境可靠性试验服务订单有望快速增长。同时集成电路验证与分析服务板块，公司进一步强化FA、MA、RA 试验能力建置，有望充分受益于国产化趋势。

    　　事件

    　　公司发布2025 年第一季度报告，2025Q1 实现营收4.29 亿元，同比减少2.96%，归母净利润0.41 亿元，同比减少2.99%。

    　　简评

    　　2025Q1 业绩降幅明显收窄，净利率水平同比保持稳定2025Q1 公司实现营收4.29 亿元，同比减少2.96%，一季度收入端同比略有下降，我们判断主要系去年下半年设备订单下滑在当期确认收入影响，而环境可靠性试验服务、集成电路验证与分析服务判断仍保持增长态势。

    　　2025Q1 公司实现毛利率40.44%，同比下降2.03pct，我们判断主要系：①设备订单量下滑且价格存在压力，②环境可靠性试验服务价格竞争影响，③集成电路验证与分析服务板块产能投建折旧增加；整体毛利率降幅有限，符合我们预期。

    　　2025Q1 公司四项期间费用率合计为31.41%，同比上升0.28pct；其中销售、管理、研发、财务费用率分别为8.48%、12.46%、8.89%、1.57%，同比分别+0.37pct、-0.71pct、+0.96pct、-0.36pct，费用管控良好。

    　　2025Q1 归母净利润降幅和收入降幅相匹配，整体盈利能力保持稳健；且2025Q1 归母净利润降幅-2.99%，相比2024Q3、2024Q4的-48.34%、-11.64%降幅已明显收窄，期待后续持续改善。

    　　2025 年作为十四五收官之年，我们预计特殊行业检测需求将持续放量，公司有望依托全面的技术储备和丰富的市场经验，持续推进“设备+服务”融合发展，环境可靠性试验服务订单有望快速增长。同时集成电路验证与分析服务板块，公司进一步强化FA、MA、RA 试验能力建置，有望充分受益于国产化趋势。

    　　投资建议：预计公司2025-2027年实现营业收入23.53、26.77、29.75亿元，同比分别增长16.17%、1 3.77%、11.11%；归母净利润为3.08、3.93、4.52 亿元，同比分别增长34.34%，27.37%、15.07%，当前市值对应PE分别为27.72、21.76、18.91 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：①市场竞争加剧风险：随着我国环境与可靠性试验及验证分析服务行业市场化程度不断加深，机构之间的市场竞争日趋激烈，规模化竞争凸显。公司当前在技术研发、服务范围、试验能力等方面具备一定实力，但若现有或潜在竞争对手通过技术创新、经营模式创新、扩大经营规模、低价竞争等方式不断渗透公司的主要业务领域和客户，可能导致公司市场份额下滑、收入下降，公司可能面临市场竞争加剧的风险。

    　　②下游需求放缓风险：公司下游行业主要为集成电路、航空航天、电子电器、石油化工、轨道交通、汽车制造、特殊行业、船舶制造以及大专院校和科研院所。上述行业大多属于国家战略性基础行业，与国家宏观经济政策及产业政策导向关联性较高。如果国内宏观经济形势出现较大的波动，将会影响科研经费的投入，并间接影响公司各类环境试验设备、环境与可靠性试验及验证分析服务的市场需求放缓或减少，对公司经营造成不利影响。